信达证券股份有限公司冯翠婷近期对完美世界停止研究并发布了研究陈述《《幻塔》Steam版上线，存量游戏不变发力，后续产物储蓄丰富》，本陈述对完美世界给出买进评级，当前股价为12.05元。
完美世界(002624)
事务：完美世界《幻塔》Steam版于10月20日上线，《幻塔》是完美世界游戏旗下HottaStudio自主研发的轻科幻开放世界手游，Steam版由腾讯的海外发行品牌LevelInfinite停止代办署理。《幻塔》的Steam版不撑持简繁体中文，且锁国区。
点评：
存量游戏不变发力，后续产物储蓄丰富，游戏持久展看优良。端游方面，《诛仙》、《DOTA2》等典范端游继续奉献不变收进。挪动游戏方面，公司聚焦立异变化，鞭策典范品类迭代晋级并加大立异品类打破转型。轻科幻开放世界手游《幻塔》8月份上线海外，上线即登上美国、日本、加拿大、法国等36个国度及地域下载榜首，进进122个国度游戏下载榜Top10，极大助力公司海外营业增长，供给大幅功绩奉献。同时国内版本的更新迭代渐进佳境，内容量量、运营等方面都有比力明显的提拔，因而《幻塔》国内表示也值得等待。立异回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》以扎实的产物力及开辟性的运营构想博得玩家一致好评，流水实现稳中有升。我们认为公司安身既有优势，不竭摸索拓展品类鸿沟并鞭策游戏营业转型晋级的战术有看助力公司筑牢游戏护城河。公司后续的端游储蓄包罗依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游高文《诛仙世界》、动做向端游产物《PerfectNewWorld》，此中《诛仙世界》已于22年8月19日开启初次测试。公司的手游储蓄包罗《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产物《PerfectNewWorld》、《HaveaNiceDeath》等多款游戏。我们认为公司对游戏产物长线运营的才能得到验证，为公司游戏营业大盘的不变性供给支持，而充沛游戏储蓄有看保障公司新游继续不变赐与，助力营业安康开展。
整体三季度功绩契合预期。22Q1~Q3营业收进为57.11亿元，同比下滑15.25%，此中游戏营业收进为54.48亿元，同比增长4.46%；22Q1~Q3回母净利润为14.42亿元，同比增长80.26%，落在预告14.27~14.47亿元中线偏上的位置，此中游戏营业实现净利15.47亿元，同比增长约100%，该增长次要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界:诸神之战》等产物奉献的优良功绩增量，以及海外子公司股权处置收益。22Q1~Q3扣非净利润为9.21亿元，同比增长64.13%，落在预告9.11~9.31亿元中线偏上的位置。经拆分，22Q3单季度公司实现收进17.88亿元，同比下滑29.40%；回母净利润为3.04亿元，同比下滑43.91%，落在预告2.90~3.10亿元中线偏上位置；Q3单季度扣非净利润为2.51亿元，同比下滑52.01%，落在预告2.40~2.60亿元中线偏上位置。
公司成本管控优良，收进构造性改变带来盈利才能的提拔。22Q3公司的销售费用同比下降44.80%至2.92亿元，次要系公司妥帖削减所致；治理费用同比增加4.94%至2.70亿元，研发费用同比增长11.82%至5.77亿元，次要系公司高度重视研发，加大核心研发人员鼓励力度。因而22Q3公司的销售/治理/研发费用率别离为16.33%/9.51%/32.27%，同比变更-4.55/3.11/11.90pct。因为公司游戏营业毛利率高于影视营业，而Q1-Q3公司游戏营业收进较往年同期增加，因而公司22Q1-Q3的毛利率由往年同期的59.44%进步到69.71%，同比提拔10.27pct。
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游戏营业同比下滑，次要系产物周期错配。游戏营业22Q3实现收进17.55亿元，同比下滑2.82%；实现净利润3.64亿元，同比下滑33.82%，落在预告3.50~3.70亿元中线偏上位置，次要系1）《梦幻新诛仙》往年三季度处于产物上线初期，产生了较高的功绩奉献。目前该款游戏已进进成熟不变期，固然其流水通过内容更新与运营晋级在22Q1~Q3连结稳中有升的优良态势，但较上线初期的流水高点天然下滑，响应功绩奉献也呈现同比下降；2)公司于22岁首年月出卖美国研发工做室及欧美当地发行团队，相关欧美子公司的净利润此后不再纳进合并范畴；3)公司部门游戏受生命周期影响，流水相较于21Q3有所回落；4)公司赛道规划愈加聚集，对契合将来战术标的目的的项目停止资本倾斜并对核心员工停止薪酬调整，加大重点在研项目研发投进；5）《幻塔》等游戏带来的功绩增量，部门抵消了上述因素招致的功绩影响。我们认为目前老游戏流水的天然下滑，产物周期错配招致三季度承压，后续跟着新品逐步测试并上线，释放功绩增量有看鞭策公司营业增长。
投资定见：公司存量游戏表示不变，长线运营构想得到验证。同时公司发力品类打破，围绕“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道规划，后续产物不只数量上储蓄丰富，并且品类上有立异测验考试。此外，公司国内国外双维度发力，《幻塔》的优良表示有看为公司海外游戏营业带来新的转折点，助力海外市场逐步成为公司新的功绩增长点。我们估量公司22-24年回母净利为16.56/20.10/23.99亿元，11月4日收盘价对应PE为14x/12x/10x，考虑到公司游戏营业立异变化初获效果，海外市场拓展构成乐看预期，行业监管继续回热，陆续庇护“买进”评级。
风险因素：市场合作加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上线表示不及预期风险，汇率颠簸风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩筱辰研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值为79.6%，其揣测2022年度回属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的揣测PE为12.98。
最新盈利揣测明细如下：
该股比来90天内共有36家机构给出评级，买进评级32家，增持评级4家；过往90天内机构目标均价为16.37。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，完美世界（002624）行业内合作力的护城河优良，盈利才能一般，营收获长性一般。财政可能有隐忧，须重点存眷的财政目标包罗：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司目标2.5星，好价格目标3星，综合目标2.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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