身在市场，你就得预备忍耐痛苦。——［美］乔治·索罗斯
固收|若何从地产逻辑辨析利率位置？——固收利率专题
1、地产政策进一步放松，债市怎么看？我们起首要明白地产和利率是什么关系，地产政策放松并不是利率底部拐点信号。 2、看察商品房销售，其底部拐点与债市利率正相关。地产逻辑下，看察利率走势关键在于地产根本面，即投资。 3、地产是全社会信誉最末抵押品，地产投资下行，对应社会信誉收缩、资产欠债表调整，表征为宏看周期下行。稳增长政策加码到必然水平，才气改变上述窘境、修复微看资产欠债表、带动微看主体扩大意愿，最末表现为地产投资见底上升，并带动宏看经济修复。所以地产投资见底是政策力度、社会信誉扩大水平和资产欠债表修复形态的累积表现，那个别现天然感化于债市做多的底层逻辑，从成果上带来利率底部确实立。 4、关于当下，债市做多的两大底层逻辑在发作改变，债市天然有对应调整压力，但同时地产销售和地产投资还无法明白见底，关于债市而言，也还不料味着单边走熊的开启。
家电|2022年三季报总结四时度展看——曙光渐露
1.22Q3家电行业综述。营收方面，22Q3宏看情况承压、地产完工销售数据同步下滑布景下，家电各子板块营收同比增速环比不变。 2.22Q3家电各板块表示。1）白电板块：行业表里承压下营收/功绩双稳重，海尔/海信功绩端增长超预期。 2）厨电板块：报表端表示看，22Q3板块营收端环比改进，华帝、亿田领跑厨电赛道；成本下行带动Q3厨电企业盈利才能修复，多企业营销投放加码；板块整体存货/成本比重走低，华帝、亿田合同欠债同比大幅提拔。 3）小家电板块：Q3小家电板块内需环比略有恢复，外销继续承压影响整体收进增速。 4）黑电板块：22Q3面板价格继续下行，海信成本盈利逐渐表现；海信、极米研发投进加码，光峰营销力度提拔。22Q3海信、光峰存货/成本比重同比走低，极米合同欠债大幅上升。5 ）其他家电板块：22Q3各标的盈利改进逻辑继续兑现，研发投进不竭加码；各标的存货周转趋于平稳，盾安三花订单充沛、合同欠债大幅增加。
建筑建材|行业深度：国际工程专题：重视“一带一路”新机遇
1、国际工程板块行情复盘：三轮上涨均有明显“一带一路”特征。1）2013/09初次提出一带一路继续至2015年中，板块较沪深300超额收益107%，继续22月；2）2016/08-2017/05，板块超额收益25%，继续10月；3）2019/02-2019/04，行情继续时间及上涨空间削弱，板块超额收益19%，继续3月。 2、国际工程近年开展若何？近年承压，新能源、投建营为新引擎。“一带一路”新签及收进在对外承包工程中庇护50%以上占比，22M1-9新签合同额767亿美圆，yoy-5%。 3、国际工程将来等待什么？“一带一路”需求苏醒，企业手艺/资金实力提拔。“一带一路”基建绿色和数字化转型提速，新能源、新基建需求释放，交通和能源根底设备成为新的增长点。 4、国际基建苏醒，板块根本面向上，定见存眷国际工程企业及建筑央企。定见重点存眷根本面有积极改变的国际工程企业（北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际）及拥有悠久国际工程市场耕作汗青、影响力较强的建筑央企（中邦交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学）。
风险提醒：国际宏看情况恶化风险、政策撑持力度不及预期、汇率颠簸风险。
目前宏看层面上多个次要矛盾呈现边际改进。国际上，美国通胀数据低于预期，加息预期有看接近阶段性顶部。中美矛盾在中选后也有边际缓和的迹象。国内方面，在优化防控以及地产问题上很快就推出了计划，施行力强，在后续稳增长问题上不需要悲看。目前市场次要指数处于较低位区间，整体看好。
板块上看好半导体，信创，军工等大平安主线，以及前期遭到影响的消费板块。
电子|周看点：半导体3Q22总结：底部信号呈现，规划下一轮周期
1、上周（11/7-11/11）半导体行情跑输次要指数。申万半导体行业指数下跌4.28%，同期创业板指数下跌1.87%，上证综指上涨0.54%，深证综指下跌0.43%，中小板指下跌1.47%，万得全A上涨0.20%。 2、A股半导体板块自2021年7月以来调整时间已超一年，我们认为行业在2022年三季度呈现了一些底部信号：我们揣度A股半导体行业功绩目前整体处于左侧偏底部区间。 3、国产替代方面，我们揣度当前国际形势下半导体全财产链的国产化有看再次加速。我们认为半导体财产的开展逻辑发作了严重改变，全球化分工协做在逐步降低，在外部情况不确定性增加的情状下，全财产链自主可控估量会超越财产周期，成为将来国产半导体财产的开展主线。目前我国在半导体设备零部件/设备/素材范畴已逐步走出一批优良的领军企业，产物陆续通过国内产线如中芯/华虹/长存/长鑫的产线验证，考虑到本次出口管束的影响，估量财产链国产化会再次加速，相关国产厂商有看迎来开展机遇。
商社纺服|鸿合科技（002955）初次笼盖：乘教导信息化政策东风，高职教+中小学齐头开展
1、教导信息化领军企业，掌握行业机遇聚焦教导主业。海外收进规模增长，受益原素材、海运价格削减盈利快速修复。2021年公司收进58.11亿元同增45.5%；22Q1-3收进36.35亿元，同减13.6%；回母净利润1.69亿元，同增106.9%；22Q1-3回母净利润3.84亿元，同增176.1%。 2、政策驱动行业开展，海外拓展空间宽广。国度及地域层面继续出台政策推进教导信息化工程开展，教导信息化行业战术地位不竭提拔。2021年教导范畴智能交互平板出货量为135.7万台，同比增长7.6%。国际市场智能交互平板在教导范畴渗入率约为17%，仍有较大拓展空间。据Futuresource陈述，2021年公司教导IFPD/IWB产物在全球教导市场排名第二。 我们估量公司2022-24年收进别离为48.3、60.2、71.4亿元，回母净利润别离为4.2、5.2、6.2亿元，对应EPS别离为1.80、2.21、2.67元/股，赐与公司2023年17.7x估值，对应目标价39元。
风险提醒：行业政策风险；教导办事营业开展不及预期风险；手艺立异风险；原素材价格颠簸风险；境外运营风险。
1.双十一数据亮眼，以价换量效果初现。从双十一成交构造看，公司闪现由量增带动成交增长的态势。本年以来公司通过功用选配补全本身产物价格带，称心更多消费者需求。除通过新品补全价格带外，公司也测验考试通过老品的降价完美产物矩阵，提拔产物销量和市占率。 2.价格带闪现必然分化，市场集中度陆续提拔。我们认为，一方面更高端的产物销额占比仍在不竭提拔，另一方面部门品牌已起头测验考试将价格带拉低至3000-4000元，而且获得了必然的放量效果。 3.盈利揣测与估值。基于可比公司的情状以及考虑部门高科技企业的溢价，能够考虑恰当上调估值区间，因而我们赐与公司合理估值区间为2023年20-25倍PE，对应2023年456-570亿元市值，对应目标价为79.6-99.5元/股。我们略上调了公司的营收增速，同时略下调了公司Q4的毛利率程度和23-24年销售费用率程度， 估量22-24年的回母净利润为19.5/22.8/25.1亿元（22-24年前值为20.4/21.7/23.5亿元），对应动态估值别离为20.3x/17.3x/15.8x，庇护“买进”评级。
1、扎实开展主营营业，引领建立友好型城市。2022年前三季度公司实现营业收进4.70亿元，同比增长21.76%；回母净利润为0.52亿元，同比增长55.31%，公司整体开展呈上升趋向。 2、打造核心手艺，铸造合作壁垒。多年耕作，公司已在钢铁冶金、石油化工、造浆造纸等三大工业水处置范畴和贸易楼宇、机场车站、大型城市综合体等民用范畴构成必然的品牌出名度和核心合作力，占据细分市场优势地位。 3、积极开展手艺，响应“双碳”号召。上海洗霸与中科院系统、985闻名高校科学家团队积极拓展第二战场，包罗锂离子固态电池粉体及储能电池造造工艺、介孔碳、钠离子电池负极等新能源、新素材、新工艺范畴。 我们看好公司在固态电池方面的规划，估量2022-2024年营业收进为6.34、8.28、10.82亿元，别离同比+13.2%、30.65%、30.64%，对应PE50、28、20倍，基于营业开展考虑，赐与公司2023年目标价20元/股，初次笼盖，赐与“持有”评级。
风险提醒：手艺风险、市场合作不标准风险、新营业拓展风险、固态电池研究推进不及预期的风险、资金压力风险等。
证券研究陈述《天风晨会集萃》
对外发布时间：2022年11月16日
陈述发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券投资征询营业资格）