【国信社服|财报点评】丽江股份（002033.SZ）-第三季度净利润恢复9成，资源禀赋优势良好

第三季度净利润恢复9成，资本天禀优势优良

核心看点

第三季度收进利润较快增长，净利润恢复至疫情前9成摆布

2022Q3，公司实现营收1.77亿元/+101.91%；回母净利润8010.77万元/+8764.15%；扣非净利润7023.62万元，同比扭亏。往年低基数+本年暑期恢复优良+资产处置带来投资收益配合鞭策Q3大增。与疫情前比拟，本年Q3收进恢复73.95%；回母/扣非净利润各恢复92.37%和82.61%，恢复态势优良。

疫情及新开项目仍影响1-9月累计表示

1-9月，公司实现营收2.56亿元/-11.64%，恢复至2019年的45.93%；回母净利润2668.80万元/+143.52%（低基数非经）；扣非净利润1037.42万元/-6.82%，仅恢复至2019年的5.77%；EPS为0.05元。疫情频频及新开项目影响1-9月表示。

暑期丽江客流上升明显，费用优化进一步助力利润恢复

本年暑期，丽江等区域表示出格凸起，带动公司索道、酒店、演艺等旅游主业恢复优良。据中国经济网等报导，本年丽江古城7月客眷恋续多日超越6万，天天进进玉龙雪山景区旅客超越1.6万人，此中大索道上山超越1万人，公司旗下11家酒店7月到达90%以上（前1-6月仅10%），改进明显。同时，公司严控费用，固然管帐调整带来毛利率和治理费率相对不成比，但公司Q3销售费率较疫情前下降6.95pct，扣非净利率较疫情前提拔4.15pct，鞭策公司扣非利润较收进更快恢复。

暑期运营表示彰显苏醒弹性，资本整合助力中线生长

公司系滇西北景区龙头，丽江区域独一A股上市公司，丽江及香格里拉区域旅游资本优势较凸起。固然短期疫情频频仍有扰动，但暑期疫情平稳时公司运营表示再次验证公司资本天禀优势，将来苏醒仍可期。目前，公司泸沽湖摩梭小镇仍推进，配套房车露营旅游等规划继续晋级，大香格里拉精品小环线规划根本完成，金沙江沿线丽世系列山居精品民宿也全面投进运营，区域整合继续推进，仍有看带来中线看点。此外，考虑此前通知布告国资控股地位有垂青新明白，但目前雪山公司与华邦安康仍系一致动作人，将来需跟踪股权问题最末落定。

风险提醒

疫情及其他系统性风险，股权问题处理低于预期，外延低于预期。

投资定见

考虑本年疫情频频对公司客流的影响，下调公司2022-2024年EPS为0.03/0.20/0.34元（本年3月时估量22-24年EPS0.15/0.35/0.42元），对应PE249/40/24倍。公司资本天禀优良，区域卡位优势凸起，暑期疫情平稳时优良表示也验证公司景区量地优良，中线仍有看积极推进区域旅游资本整合，兼顾跟踪后续苏醒节拍，存眷控股权博弈停顿，庇护“增持”评级。

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注释内容

第三季度同比力快增长，净利润恢复至疫情前9成

2022年前三季度，公司实现营收2.56亿元/-11.64%，恢复至2019年的45.93%；实现回母净利润2668.80万元/+143.52%，次要系处置裸美乐公司股权（收益 977万元）以及政府补贴等非经常性收益影响；扣非回母净利润1037.42万元/-6.82%，恢复至2019年的5.77%；EPS为0.05元。疫情继续频频叠加新开项目影响。

2022年第三季度，公司实现营业收进1.77亿元/+101.91%，恢复至2019年的73.95%；实现回母净利润8010.77万元，同比增长8764.15%；扣非净利润7023.62万元，同比扭亏。往年同期疫情频频下云南限造跨省游，招致基数偏低。与2019Q3比拟，公司回母净利润和扣非净利润别离恢复至2019年的92.37%和82.61%，单三季度恢复势头优良。

暑期丽江客流上升明显，公司旅游主业恢复优良

陪伴5月底跨省游熔断政策调整，国内旅游市场起头逐渐苏醒。本年暑期，丽江等区域表示出格凸起，带动公司索道和演艺等旅游主业优良。详细来看，固然公司暂未披露本年Q3客流及各营业分拆数据，但连系中国经济网等报导，本年丽江古城6月招待旅客59.37万人次，日均接近2万人，环比和同比均大幅增长，7月以来瞬时客眷恋续多日超越6万，7月全市招待旅客500万人次，估量有看恢复至疫情前的7成上下。从公司角度，连系中国经济网等报导，7月天天进进玉龙雪山景区旅客超越1.6万人此中大索道上山超越1万人，公司旗下11家酒店前6月进住率在10%摆布，7月到达90%以上，多家酒店继续爆满。总体来看，本年暑期丽江区域客流的优良恢复下，估量公司旗下索道、演艺及酒店营业均有优良恢复，从而带来三季度功绩的优良表示。

管帐调整带来成本费用率改变，费用掌握带来扣非净利率好于疫情前

前三季度，公司毛利率同比下降16.67pct，期间费率下降13.02pct（此中治理费率同比下降12.02%），次要系和府酒店折旧摊销从治理费用计进到营业成本，进而带来相关目标改变所致。同时，公司前三季度销售费率同比微降0.88pct，较2019年降4.85pct，此中Q3销售费率下降6.95pct，次要疫情频频中强化成本费用掌握，财政费率根本持平。受裸美乐公司股权让渡收益影响，公司前三季度实现投资收益953.21万元/+1196.16%，次要表现在Q3奉献。

聚焦Q3，因为管帐调整，分项成本和费用率不完全可比。但从公司综合扣非净利率来看，本年Q3为39.57%，较疫情前35.42%进一步提拔，我们估量系费用优化所致。

疫情平稳时苏醒弹性彰显天禀优势，资本整合助力中线生长

公司系滇西北景区龙头，丽江区域独一A股上市公司，拥有丽江核心景区玉龙雪山3大索道运营权及印象丽江（地处玉龙雪山）表演运营权，近两年积极沿袭丽江-香格里拉沿线规划，其高端酒店资本地处丽江-香格里拉的核心区域，资本优势较凸起。固然本年以来，疫情仍有频频，估量仍对公司全年运营产生倒霉影响。但是，从暑期疫情平稳时，公司的运营表示能够看出公司核心景区量地仍优良，故将来疫情企稳公司苏醒仍可期。目前，公司泸沽湖摩梭小镇仍推进，配套有房车露营旅游等适应旅游消费晋级标的目的；公司英迪格酒店项目客房区主体工程封顶；玉龙雪山景区甜海子旅客集散中心项目已根本完成屋面浇筑、土建部门，截至目前总投资约4700万元；大香格里拉精品小环线规划根本完成，金沙江沿线丽世系列山居精品民宿也全面投进运营，区域整合继续推进，仍有看带来中线看点。此外，考虑此前通知布告国资控股地位有垂青新明白，但目前雪山公司与华邦安康仍系一致动作人，将来需跟踪股权问题最末落定。

投资定见

资本天禀优势凸起，兼顾苏醒节拍，庇护“增持”评级

考虑本年3-5月、8-10月继续疫情频频对客流的影响，我们将公司最核心玉龙雪山说的客流假设从本年3月初时估量的2022-2024年各199/277/310万人次降至130/181/251万人次，兼顾其他培育提拔期项目影响，进而下调公司2022-2024年EPS为0.03/0.20/0.34元（本年3月时估量22-24年EPS0.15/0.35/0.42元），对应P249/40/24倍。公司做为滇西北旅游龙头，资本天禀优良，区域卡位优势凸起，暑期疫情平稳时优良表示也验证公司景区量地优良，中线仍有看积极推进区域旅游资本整合，兼顾跟踪后续苏醒节拍，存眷控股权博弈停顿，庇护“增持”评级。

风险提醒

宏看及疫情等系统性风险，市场合作加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。

国信社服团队

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曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，曲管社会办事及贸易零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起处置社会办事业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国表里大消费范畴研究，根本面研究造诣深挚，投资时机评脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费范畴专访阐发师，持久受邀为消费类企业供给专业研究参谋撑持。

钟潇：社会办事业联席首席阐发师，CFA，2011年起处置研究工做，厦门大学经济学硕士，重点笼盖社会办事全行业（包罗免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）范畴研究。

张鲁：社会办事业阐发师，2019年起处置研究工做，中国人民大学硕士，对外经济商业大学学士，重点笼盖连锁消费业态、人力资本、教导等范畴研究。

杨玉莹：社会办事业阐发师助理，中心财经大学投资学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等范畴研究。

白晓琦：社会办事业阐发师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖餐饮、人力资本办事、教导等范畴研究。

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