中泰证券股份有限公司郭美鑫近期对慕思股份停止研究并发布了研究陈述《盈利同比改进，传统渠道短期承压》，本陈述对慕思股份给出买进评级，当前股价为32.21元。
慕思股份(001323)
事务：慕思股份发布2022年第三季度陈述。公司22Q1-3实现营收41.53亿元，同比-2.77%；实现回母净利润4.25亿元，同比+2.97%；实现扣非净利润4.14亿元，同比+1.40%。单季度看，22Q3公司实现营收14.01亿元，同比-4.20%；实现回母净利润1.18亿元，同比+36.59%；实现扣非净利润1.06亿元，同比+23.74%；非经常性损益1224万元，次要系计进当期损益的政府补贴。
提价推新、降本提效，盈利优化效果闪现。1）盈利才能方面，22Q1-3公司实现毛利率46.47%（+1.68pct.），回母净利率10.24%（+0.57pct.）；此中22Q3单季度毛利率47.28%（+4.06pct.），回母净利率8.44%（+2.52pct.）。利润率提拔原因包罗：a）往年同期提价滞后于成本上涨，构成利润低基数；b）沙发品类放量释放规模效应、欧派渠道产物构造调整带来毛利率大幅提拔；c）床垫品类提价、推新、降本增效鞭策毛利率提拔。2）期间费用方面，22Q3公司销售、治理、研发、财政费用率别离为29.21%、5.94%、2.62%、-0.53%，别离+1.46、+0.36、-0.74、-0.35pct.。Q3销售费用4.09亿元，同比+0.85%，因为收进受订单交付延迟影响同比下滑，费率略有提拔。3）现金流方面，22Q3末公司应收账款1.66亿元，较岁首年月增长182.87%，合同欠债1.6亿元，较岁首年月削减32.75%，次要系公司对欧派曲供渠道营业增长及受疫情影响对部门经销商短期授信帮扶所致。
门店稳步开辟，曲供渠道放量、传统渠道短期承压。22Q1-3疫情影响下，我们估量线上收进约下滑10%，线下经销、曲营渠道均有所下滑，估量曲供渠道受大客户放量催化，仍庇护双位数增长。1）曲供：自公司2019年与欧派协做后开启高速增长，2018-2021年复合增速101.4%，销售占比由2.6%增长至10.3%，我们推算22Q1-3欧派曲供渠道有约30%增长。2）开店：婚配全年净开店预期。网点数量看，截至22H1慕思共拥有2000余家经销商和5300余家专卖店，别离较往岁暮约增加100家、400家，我们估量Q3净增约300家门店，婚配全年净开店预期。
推行套系化销售，连带率率提拔带动客单上行。在公司套系化销售打法下，床及床垫整套销售配套率由2018年的3.82:1提拔至2021年的2.62:1，我们预期22Q1-3配套率进一步提拔并带动末端客单值同增约20%。随沙发、推拿椅等品类放量及连带率提拔，客单值有看继续拉高。
投资定见：慕思是国内自主品牌床垫龙头，凭仗品牌和渠道护城河，持久市占率有看进一步提拔。我们估量公司2022-2024年有看实现收进65.9、76.9、87.5亿元，别离同比增长1.7%、16.6%、13.8%，实现回母净利润7.10、8.68、10.16亿元，别离同比增长3.4%、22.3%、17.1%（疫情影响线下运营，下调盈利揣测，上次揣测值为7.9、9.7、11.4亿元），EPS为1.77、2.17、2.54元，庇护“买进”评级。
风险提醒：市场合作加剧风险、经销商治理风险、原素材价格颠簸风险、渠道拓展不及预期风险、募投项目风险、数据滞后风险等
该股比来90天内共有18家机构给出评级，买进评级12家，增持评级6家；过往90天内机构目标均价为42.5。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，慕思股份（001323）行业内合作力的护城河一般，盈利才能优良，营收获长性优良。财政安康。该股好公司目标4星，好价格目标2.5星，综合目标3星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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