庇护轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。地产政策预期改变，地产纾困从“保项目”到“保主体”，将更有效地突破“融资-交付-销售”的负反应。家具板块工程营业有看率先受益，反映市场悲看预期的估值中枢有看迎来修复。选举标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、坚朗五金、敏华控股。
事务：1）11月10日公布的社融数据不及预期，居民中长贷陆续疲软，引发地产纾困政策加码预期升温；2）11月8日交易商协会公布民营企业债券融资撑持东西（“第二收箭”）扩容至民营房企，10日龙湖集团200亿元储架式注册发行，新城控股、美的置业等跟进，地产纾困从“保项目”到“保主体”；3）高能级城市杭州发布地产销售刺激政策，包罗下调按揭利率、取缔认房又认贷、下调二套首付比例至40％等行动，被市场解读为重要地产刺激信号。
“保主体”将更有效地突破“融资-交付-销售”的负反应。处所政府前期次要通过纾困基金推进“保交楼”，是一种“保项目”不“保主体”的测验考试。纾困基金素质也是一种债权关系，处所政府出于风控考虑会对项目剩余待售货值停止评估，当待售货值及销售回款估量无法笼盖项目欠债时，纾困基金用于付出工程款的审核也会愈加隆重。因而，“保交楼”所需资金最末依靠于销售往化回款。“保项目”难以消除居民对项目烂尾的担忧，则纾困基金的感化相对有限。从“第二收箭”陆续落地来看，政策构想估量从“保项目”转向“保优良主体”，更能消除居民的担忧，同时后续各处所政府可能有更多“因城施策”的地产销售刺激政策出台。二手房销售面积优先于新房回热表白居民购买改进性住房的需求客看存在，因而在居民担忧逐渐消除后地产销售往化有看提拔，“融资-交付-销售”的负反应有看被突破，“保交楼”的政策效果将更为显著。
家具板块的悲看预期将修复，工程营业有看率先受益。此前市场普及认为地产下滑对家具板块的冲击仍处在传导过程中，一方面地产销售下滑的传导需要1-2年，另一方面地产销售下滑的趋向在2023年可能延续。我们认同家具板块运营在23H1的压力照旧较大，但估值已足够反映了市场的悲看预期，在22Q3报表展现运营仍稳重的布景下家具公司股价下跌幅度较大。当前，我们认为地产销售于2023年延续下滑趋向的预期将产生积极改变，家具板块估值存在修复空间。在“保交楼”政策效果兑现的过程中，工程营业有看率先受益。从定造家居22Q1-Q3的工程营收占比来看，金牌橱柜（37.4％） 皮阿诺（37.2％） 志邦家居（24.3％） 好莱客（17.9％） 欧派家居（15.2％） 索菲亚（13.4％） 我乐家居（9.7％）；从毛利奉献的角度，志邦家居、皮阿诺等相对较高。零售端具有合作优势的家具公司也有看受益。选举标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、坚朗五金、敏华控股。
风险提醒：地产纾困政策不及预期、原素材价格大幅颠簸。
来源:金融界