箭牌家居期看凭仗“科技外套”获得更多本钱的喜爱，无法的是，箭牌押宝的智能马桶科技含量其实不高。
文丨BT财经 庆秋
卫浴行业即将又迎来一家龙头上市公司。
10月26日，箭牌家居在深圳证券交易所上市交易，股票代码“001322”，发行价格12.68元/股。
箭牌家居创建于1994年，总部位于广东佛山，旗下品牌包罗ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，次要产物包罗卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定造橱柜衣柜等。
箭牌家居的IPO之路颇为盘曲。在此之前，箭牌家居曾于2021年冲击IPO，苦等5个月却只比及了证监会洋洋洒洒两万余字的“61问”，后因管帐事务所涉案被迫中行上市历程，箭牌家居本年才又重启IPO。然而，此次为夺在“金九银十”销售旺季，申购特意推延了一个月，却仍遭遇近千个签号未缴款，弃购48.06万股。未缴款认购股数则由保荐方中信证券包销。
上市当日，箭牌家居盘中成交价因初次涨幅超越10%，触发了暂时停牌的机造。截至收盘，箭牌家居收盘价17.01元/股，较发行价涨34.15%，总市值达164.25亿元。
与申购时的冷清比拟，箭牌家居的首发日很是炽热，矛盾之下，箭牌家居的实在面目到底若何？
高营销难掩增长乏力
2018-2021年，箭牌家居的营收并没有表示出继续的增长态势。2019年和2020年持续两年呈现营收下滑，2019年营收66.58亿元，同比下降2.34%；2020年营收65.02亿元，同比再度下滑2.34%。
2021年，箭牌家居的营收却一反常态，到达83.73亿元，同比大幅增长28.78%。次要原因在于公司大幅增加了销售费用，在市场妥帖、告白鼓吹和电商平台加大了投放力度。
2021年，箭牌家居的 销售费用达7.99亿元，同比增加了48.23% 。此中，用于经销商告白投放和妥帖物料（如：路牌、电视、电台、报纸、车体、户外等告白，展销活动，鼓吹图册，促销用品等）的 市场妥帖费达1.62亿元，较2020年同比增长四倍有余；告白鼓吹费达1.19亿元，同比增长20.37%， 次要加大了向抖音、快手的告白投放；向电商平台付出的 引流、妥帖及交易佣金为1.04亿元，同比增长118.53%， 而曲营电贸易务的收进达6.32亿元，同比增长176.97%，与费用增长的趋向根本一致。
但是，高营销并没有换来高利润。
2021年的回母净利润5.77亿元，较往年同比下滑1.93%。能够看到2019-2021年那三年来，箭牌家居的回母净利润几乎没有太大的增长。反映到产物毛利率上，也闪现出类似的趋向。
2019-2021年，公司的主营营业毛利率别离为32.09%、31.63%和30.56%，逐年下降。
细分到产物上来看，箭牌家居有 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、 瓷砖、浴缸浴房、定造橱衣柜、其他品类及配件等产物，此中前三者为次要收进来源，营收占到总体的82.94%，毛利奉献率达85.16%。但是，那三类产物2021年的毛利率均较往年略有下滑，卫生陶瓷达34.38%，龙头五金达27.9%，浴室家具27.79%。
与惠达卫浴比拟，箭牌家居在卫生陶瓷品类上的毛利率略胜一筹，惠达卫浴仅为28.91%；但五金和浴室家具上则差很多，惠达卫浴龙头五金的毛利率为35.43%，浴室柜的毛利率能达29.69%。
能够看到，箭牌家居固然拥有诸多品类，出格是起头发力卫浴之外的家居产物， 但无论从营收奉献仍是毛利率来看，实正有市场合作力的仍是卫生陶瓷那一个品类， 而其他品类增长其实不明显，以至有的营收占比还在进一步下滑，如浴室家具、瓷砖等。而箭牌家居在卫浴行业的市场占有率只要7.3%，只要外资品牌科勒的三分之一。
加上近年来房地产行业陷进萎靡，也给箭牌家居的整体营收带来了必然的影响。
由招股书可知，曲销形式下工程客户的应收账款2021年达3.34亿元，占该线营收的129.55%，较往年同期上涨91.95%，经销形式下工程特约经销商的应收账款2021年达2467.24万元，占对应营业营收的25.99%。
整体来看，箭牌家居固然凭仗营销在必然水平上提振了营收，但营业上没有闪现出强势的增长极和利润点。果不其然，跟着2022年上半年箭牌家居在市场妥帖费、告白鼓吹费上的同比收缩， 半年营业额仅为33.07亿元，还不到2021年全年的40%。
资金承压仍扩产分红
2021年12月24日，证监会针对箭牌家居的IPO申报，给出了25页，合计61个问题的反应定见，总字数超越了2万，对箭牌家居收买联系关系方资产、情况庇护、能否是落后产能等问题都提出了量疑，要求中介机构、律师事务所、管帐事务所填补相关材料，并颁发定见。
在那份量询函中，此中涉及的标准性问题共有18项，信披问题共有38项，其余还有5项其他问题，有些问题箭牌至今未能圆上。
特殊是箭牌资金方面的问题，如今愈加明显。
2021岁尾，母公司的货币资金仅为9111.97万元，较2020岁尾的2.31亿元削减了60%。与此同时，2021岁尾的存货价值22.06亿元，较2020岁尾17.55亿元增加了25.73%。
为了冲击上市，箭牌家居2020年引进了高瓴、深创投、竟然之家和红星美凯龙等外部投资者，那使得其该年收到6.21亿元的增资款，货币资金从2019年的9.85亿元增长到14.49亿元。
值得存眷的是，2021岁暮，箭牌家居的货币资金达15.62亿元，而2022年上半年仅剩下2.44亿元，仅仅半年时间，13亿多元的资金就用光了。
花在哪里呢？起首还掉了一大笔欠赐与商的应付款，应付类合计占总资产50%以上，此中应付票据和应付账款占总资产40%摆布，2022年上半年运营性现金流净流出6.28亿元。
其余大部门投进了在建工程项目中，2022年上半年投资性现金流也净流出了6.84亿元。财报展现，2022年上半年箭牌家居的在建工程资金达17.13亿元，已超越2021年全年的11.51亿元。此中，耗资较大的在建工程项目为北围厂房建立项目、北围箭牌总部大厦、景德镇基地车间、龙甫龙头花洒基地、法恩莎更合基地等。
箭牌家居则在招股书中表达， 此次上市募集资金也将大部门用于扩展产能的项目建立上， 此中4.5亿元用于智能家居产物产能手艺革新，3.6亿元用于年产1000万套水龙头、300万套花洒的项目建立。
因为大量资金投进了在建工程中，自在现金流较少，招致 箭牌家居的活动比率和速动比率都要低于同业均匀程度。 2021年，惠达卫浴的活动比率达1.988，速动比率达1.355，而箭牌家居那两项目标仅为0.739和0.448。活动资产均无法笼盖活动欠债，很多利润更是被固定资产折旧和存货减值所吞噬。
并且，箭牌家居背负的债务并没有减轻。相反，2022年上半年，短期告贷就从2021岁尾的2.13亿元增加至3.56亿元，持久告贷也从2021岁尾的8.92亿元增加至11.74亿元，此中一年到期的持久告贷更是从2021岁尾的3409.7万元激增至7823.98万元，短期偿债压力较大。
资产欠债率也不断高居不下，2019-2021年别离为76.05%、67.56% 、64.87%，而同期行业均匀欠债率则为44.23%、47.37%、49.49%，远高于行业均值。
就在箭牌家居现金流承压的同时，还呈现了大股东套现的情状。
箭牌家居是一个典型的家族企业，公司现实掌握报酬谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜。此中，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜为二人子女，一家四口合计持有公司79.17%的股份。同时，谢岳荣任公司董事长、总司理，霍秋洁任公司董事、副总司理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总司理。
在IPO前夜，箭牌家居曾面向全体股东停止了一次金额为4.5亿元分红，占2020年净利润的76.67%，而 谢岳荣一家则合计分走3.56亿元 。比照同业，惠达2020年分红9228.22万元，占昔时净利润的比例仅为30.02%，均远低于箭牌家居。那也引起很多投资者关于箭牌家居有所量疑。
伶俐家居含金量几何
箭牌家居在招股书中表达，近年来公司全面推进卫浴全品类的智能化，努力于供给伶俐家居一站式处理计划，目标要 “成为国际一流的伶俐家居品牌”。
目前来看，箭牌家居的智能化产物次要表现在智能坐便器上。2021年，公司卫生陶瓷品类的收进同比增长7.37亿元，增幅为24.58%，此中更大的增长助力来自于智能坐便器，收进同比增长4.01亿元，占比增加至16.84%。
根据艾媒数据中心研究展现，2016-2020年，国内智能坐便器市场销量别离为439万台、552万台、674万台、754万台、821万台，年复合增长率达23.91%，估量2021年到达910万台，智能化产物成为消费者的新偏好。
但在智能坐便器赛道上，外资品牌市场份额远远领先。据奥维云网数据，2021年，科勒、TOTO为代表的外资品牌市场份额约为70%，而九牧、恒洁、箭牌等国内品牌仅占三成。
要想从中脱颖而出，还要看箭牌家居的智能化到底含金量几何。
招股书展现， 智能盖板属于第三方摘购物料， 均匀摘购单价凡是超越800元/套，2021年摘购金额约为4亿元，浙江喜尔康智能家居股份有限公司也因赐与智能盖板继2019年之后成为箭牌家居的第一大赐与商。
可见，智能坐便器最智能的部门，并不是箭牌家居本身消费。现实上，箭牌家居也有本身的智能盖板消费线和智能马桶消费线，别离由子公司顺德乐华和法恩洁具所属。但并未披露消费情状。
而在软件方面，箭牌家居则拥有智能坐便器原则化平台1.0.0、智能坐便器泵冲平台掌握法式1.0.0、智能坐便器低水压掌握法式V7.0.0等计算机软件的著做权，还自主研发了智能坐便器低压冲水手艺、智能坐便器变频宽幅清洗手艺、智能坐便器V型开发平台手艺等，此中低压冲水手艺已投进多量量消费阶段。
箭牌家居的研发投进在逐年增长，2021年达2.88亿元，较2020年同比增长31.3%，营收占比3.44%，也要高于惠达卫浴同期研发费用。截至2021年12月31日，发行人共有研发人员1677名，占公司员工总数的比例为9.82%，此中核心研发人员为4名，但均为传统陶瓷行业身世，并没有智能化专业布景。
箭牌家居于2020年提出“箭牌家居，生活伶俐”的品牌主张，或许其时已存有上市之心，从而对品牌停止了向上晋级。
智能化给终年困囿于低端市场的国内卫浴企业带来了一次浩荡的增值时机，箭牌家居也能凭仗那件“科技外套”获得更多本钱的喜爱，从而推高企业市值，进一步安定本身在国内品牌中的龙头地位。事实上，箭牌家居2020年引进了浩瀚外来本钱，估值也确实实现了大幅增长，暴涨42.5亿元。
但是，在增收不增利、资金极其严重的窘境下，箭牌家居抉择加大智能化的投进，是一次极具挑战的大冒险。成王败寇，BT财经也将继续存眷。
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