[ 假设因为需求萎缩和货币赐与量下降引起通货收缩，将会是一个更令人头痛的问题。略微的通货膨胀可能会成为经济的光滑剂，但通货收缩只会招致持币看看，推延需求，形成收缩螺旋，使经济形势落井下石。 ]
圣杯是耶稣受难前的超越节晚餐上饮酒时所用的一个杯子。后世认为，因为此次晚餐的特殊场所，而使那个杯子成为具有某种神异魔力的圣杯。美联储前主席伯南克（Ben Shalom Bernanke）是研究美国20世纪30年代大萧条的专家，他曾说过，阐明20世纪30年代美国所履历的大萧条是宏看经济学的圣杯，但我们尚未找到任何路子染指那座圣杯。
野村证券首席经济学家辜朝明（Richard C.Koo）似乎很有自信心来摘得那座阐明经济衰退的圣杯。辜氏在美国承受经济学教导，曾任职于纽联储，是日本本钱和金融市场人士最为相信的经济学家之一。在《大衰退：宏看经济学的圣杯》《大衰退年代：宏看经济学的另一半与全球化的宿命》《复盘》等一系列册本中，辜氏系统论述了一个逻辑上自洽的理论——资产欠债表衰退（Balance Sheet Recession），来阐明20世纪90年代日本的经济衰退和20世纪30年代的美国大萧条。从书名就能够看出，辜氏对其理论的阐明才能是自信心满满的。
资产欠债表衰退的逻辑
资产欠债表衰退理论的逻辑很简单。经济在履历一段期间的乐看向好之后，在某些范畴（房地产、股票）可能呈现非理性的资产泡沫，为了按捺泡沫的无限膨胀，政府当局会摘取办法（收缩性货币政策）来刺破泡沫。
资产泡沫分裂之后，持有泡沫资产企业的资产欠债表遭到严峻冲击，资产端大幅缩水，而欠债却并没有显著改变，招致企业呈现资不抵债现象。从手艺上来讲，企业已经破产（那种破产和企业运营不善的破产差别，在资产欠债表衰退情状下，企业运营一般，市场对其产物的需求并没有呈现太大改变）。企业为了填补资产欠债表的创伤，会按捺本身的借贷行为，反而转为积极了偿债务，力图欠债最小化，即便资金成本（利率）已经很低，企业也不会主动往借贷。经济呈现了活动性陷阱，货币政策失效。此时，若政府陆续逃求预算平衡，不施行积极的财务政策，将会使总需求萎缩，以致经济深陷衰退泥潭不克不及自拔。
经济衰退时，货币政策是一个重要刺激东西。但辜氏认为，当资产泡沫分裂引起经济衰退时，可能是另一番气象。资产泡沫分裂之后，资产欠债表遭到重创，企业的运营目标发作了改变，为了掩盖资产欠债表的创伤，制止引起市场对企业丧失自信心，企业会死力了偿债务，即便此时的资金成本很低，企业也不会扩展本身的债务规模。从传统经济学来看，中心银行扩展货币赐与之后，利率降低，投资会响应进步。那里只考虑了货币赐与，而货币需求是被动的。但现实情状可能其实不如斯，在某些情状下，企业可能其实不会主动借贷低成本的货币。
问题呈现在资金的需求方。在与企业的接触中，辜氏发现，在资产泡沫分裂之后，资产欠债表遭到创伤的企业会制止停止新的借贷，即便货币之水就在面前，企业也不会主动往饮。从单个企业来说，在资不抵债的情状下，抉择了偿债务是理性的抉择；但从经济总体来看，当所有企业都那么做时，就呈现了合成错误，经济就会呈现衰退。
因而，积极财务政策是处理问题之道。在资产欠债表衰退的情况下，货币政策已然失效，为挽救经济于衰退，一定要诉诸积极的财务政策。在企业积极偿债、需求萎缩的情状下，政府必需负起责任，承担支持经济的重担。为了制止货币赐与量萎缩和货币乘数降低，政府应该主动借贷，填补企业遗落的资金需求，并通过借贷资金停止消费，以填补企业偿债所招致的需求降低。
阴阳经济周期是资产欠债表衰退理论的逻辑轨迹。进一步，根据企业在差别期间的运营目标的差别，辜氏提出了经济阴阳周期轮回。在阴周期和阳周期中，有两个重要区别：一是企业的运营目标差别，在阳周期中，企业以利润更大化为运营目标，在阴周期中，则抉择欠债最小化；二是在差别周期中财务和货币政策的感化是差别的，在阴周期，经济陷进活动性陷阱，货币政策失效，财务政策有效，在阳周期中，财务政策具有挤出效应，货币政策应成为调控经济的次要东西。
在阴周期中，辜氏没有特殊强调债务了偿招致需求萎缩所引起通货收缩的危害性和可能性。现实上，假设因为需求萎缩和货币赐与量下降引起通货收缩，将会是一个更令人头痛的问题。略微的通货膨胀可能会成为经济的光滑剂，但通货收缩只会招致持币看看，推延需求，形成收缩螺旋，使经济形势落井下石。
一个重要视角
毫无疑问，20世纪90年代日本经济衰退和20世纪30年代的大萧条是人类经济史上最为重要的经济事务。1990年代之前，日本是世界经济开展的范例，关于日本经济开展的册本到处可见，突然跌进衰退的泥潭，对其原因的探究是一项令人沉迷的智力挑战。大萧条是人类社会的灾难，在美国，赋闲率一度高达25%；在德国，大萧条促使希特勒上台执政，间接招致了第二次世界大战的发作。为了根究大萧条的产生原因，凯恩斯写了《就业、利钱与货币通论》，标记着宏看经济学研究正式拉开帷幕。
日本银行前行长白川方明在其新书《动乱时代》中也认为，日本资产泡沫分裂对金融机构的资产欠债表产生了冲击，金融机构用了很长时间来恢复其资产欠债表，对日本经济产生了重要影响。
关于经济衰退和大萧条的阐明既是一个令人沉迷的理论问题，也是一个与现实息息相关的现实问题。关于日本经济衰退和大萧条的研究不会有起点，辜氏的理论也只是那个研究过程中的一个重要节点。不成承认，辜氏的理论具有重要的参考价值。人类若能以史为鉴，那么关于日本经济衰退和大萧条的阐明，将会影响以后危机之中的决策者摘取何种政策来挽救经济。
经济是一个系统，当经济陷进衰退时，可能其实不只是一个方面呈现了问题，很可能是多种因素的叠加。所以在解析经济衰退时，差别的研究者摘用了差别的研究视角，得出了差别结论和政策定见。例如，关于大萧条的研究可谓汗牛充栋，但研究视角差别，结论和政策定见也千差万别。凯恩斯从有效需求不敷的角度对大萧条停止了阐明，其定见是通过积极的货币和财务政策来恢复经济的需求；弗里德曼则认为美联储的守旧政策招致货币赐与量不敷，加深了大萧条的严峻水平，若美联储摘取积极货币政策，大萧条不会如斯严峻；艾森格林从其时的金本位轨制对大萧条停止领会读，认为金本位为经济加了一个黄色的羁绊，影响了货币政策感化的发扬。
纵然如斯，经济衰退或经济危机的发作，肯定存在次要原因和导火索，辜氏的经济欠债表衰退理论逻辑是不是日本衰退和大萧条的次要原因，尚不克不及盖棺定论，还有待查验。
一个理论拓展
资产欠债表衰退理论从资产端缩水所招致的资不抵债现象，阐发了产生经济衰退的可能性，欠债端并没有发作显著改变。资产欠债表的安康水平是由资产和欠债两个方面决定的，一个间接的拓展是企业欠债端能否会发作改变呢？假设企业债务都是国内债务并都以本币计价，债务总规模不会发作改变（不考虑通货膨胀的影响）；但若企业借用了外币外债，情状就另当别论。在今天，企业借用外债那种情状是一个现实，而不是一个存在障碍的假设。现实上那也是一个货币错配问题。
一般来说，货币错配是指一个权益实体出入活动利用差别的货币计价，其资产和欠债的币种构造差别，招致其资产净值或者净收进对汇率颠簸十分灵敏。货币错配在微看层面上对市场主体所产生的影响，一定会叠加和传导到宏看层面，进而影响整个国度的金融不变和经济平安。
从欠债端来看，假设企业借用了大量的外币外债，而且本币相关于外币贬值，即便外币债务规模稳定，换算成本币的债务规模也会扩展，进而对企业的资产欠债表产生影响。假设汇率颠簸招致企业换算成本币的欠债大幅增加，产生资不抵债，那么那也是资产欠债表衰退的一个传导渠道。
资产欠债表衰退理论固然不像其他经济学理论那么受存眷，但其在一些特殊情状下的阐明才能值得重视。那个理论愈加切近经济的现实，深进研究了金融机构、企业在危机中的行为特征，提醒我们在阐发问题时不要老是挠住利润更大化那个原则不放，与我们一般的行为人一样，在债务压顶的情状下，我们起首想的是若何了偿债务，降低本身的懦弱性。
关于经济的阐发，宏看视角当然重要，但宏看阐发会漏掉良多变量。经济是由人和详细企业构成的，经济颠簸肯定还要从人和企业的身上找原因。因而，资产欠债表衰退理论为我们阐发经济问题供给了一个可抉择的视角。