做者/星空下的锅包肉
编纂/菠菜的星空
排版/星空下的芋圆
闻泰科技（600745），那家公司相当有的聊。
成本行是ODM（手机为主）代工，自2012年起，已开展成为全球更大的手机ODM公司。
2019年，闻泰科技又蛇吞象，收买了全球半导体龙头之一的安世集团，胜利切进半导体IDM赛道。所谓IDM，就是集芯片设想、造造、封拆、测试、销售等环节于一体的运营形式。所以现在的闻泰科技，已经成了半导体一条龙的消费商。
2021年，闻泰科技又接盘了欧菲光（002456，被剔除果链的阿谁）的子公司——广州得尔塔及一些设备。而那些设备，恰是欧菲光曾用来向境外特定客户赐与摄像头的。
接盘资产还不算完，闻泰科技还在积极谋划接盘客户。
2021年11月3日，闻泰科技通知布告称，正在与某境外客户参议复工复产。截至12 月1日，首批量产产物已发货，产物已进进批量出货阶段。
来源：闻泰科技通知布告
还实是铁打的苹果，流水的赐与商。
那么，既有ODM傍身，又斥巨资收买了安世半导体，且胜利跻身果链（或者说进一步绑缚）的闻泰科技，功绩到底怎么样？前途又若何？
一、三条腿的两条，喊挈后腿
从财报看,ODM代工+安世半导体+欧菲光资产,别离构成了闻泰科技的三大营业板块:产物集成营业、半导体营业、光学营业。
只可惜，看似鼎足之势，实则1+1+11。
1►产物集成营业
先来看闻泰科技的主业——产物集成（ODM代工）。
从三季报来看，产物集成营业仍然是闻泰科技的第一大收进来源。收进占比高达67%。
但那项营业，存在两个致命问题。
第一，收进规模日渐萎缩。
第二，不赚钱。
因为手机等消费电子市场需求继续低迷，2021年度，闻泰科技的产物集成收进一度下滑了7%。毛利率也从上一年的12%下降到了8.71%。
来源：公开数据
没办法，大势所趋。
闻泰科技也在勤奋自救，过往两年积极拓展新客户、新产物。但从数据来看，2022年前三季度，产物集成营业收进281.09 亿元，毛利率8.7%。同比往年，丝毫未见好转。并且，前三季度已实现净吃亏4.04 亿元。
来源：闻泰科技2022年三季报
谁曾想到，闻泰科技曾经的收柱财产，竟然沉溺堕落到了吃亏的境地。
2►光学营业
再来看看闻泰科技勤奋争取来的光学营业。
目前来看，所谓光学营业，最次要的利用场景，其实就是给苹果代工消费摄像头模组。
从积极的层面来讲，那项营业可以搀扶帮助闻泰科技拓展国际大客户，同时丰富ODM代工的产物线。
但是骡子是马，还得拉出来功绩看看。
根据通知布告，往年12月，闻泰科技已起头向境外特定客户批量供货，但本年前三季度，光学模组营业，实现净吃亏 0.34 亿。
来源：闻泰科技2022年三季报
那个功效有两种可能，一是规模太小，还没有表现出规模效应。如若如斯，倒还有扭亏为盈的期看。但只怕第二种情状，即使有规模，也未必有几利润。
那一点，看看比来身陷砍单风波的歌尔股份（002241）就晓得了（相关阅读：疑苹果砍单，元宇宙裁人，歌尔股份还好吗？）。
今时今日，在苹果面前，收进和利润不成兼得。
二、高收益，往往陪伴着高风险
接着聊聊闻泰科技最有期看换道兴起的半导体板块。准确来讲，应该喊功率半导体。
功率半导体是电子安装中电能转换与电路掌握的核心，次要用于改动电子安装中电压和频次、曲流交换转换等。
从下流来看，工业、汽车、通信、消费电子是功率半导体的四大利用标的目的。此中，新能源汽车场景被寄予厚看。
全球功率半导体龙头英飞凌（ADR）曾在年报中提到，新能源汽车中，功率半导体器件的价值量，约为传统燃油车的5倍以上。
2019年，闻泰科技通过收买安世集团，切进了功率半导体范畴。目前功率半导体还不是营收主力。但是，带着俩吃亏的负担，半导体营业已然成为了利润的核心支持。
2022年前三季度，半导体营业实现收进119.48亿，净利润27.36亿，毛、净利率别离达42.7%、19.8%。
来源：闻泰科技三季报
但高收进，往往也陪伴着高风险。下文为了便利，同一用安世半导体指代闻泰科技的半导体营业（安世半导体是次要收进来源，其实不完全等同）。
1►盈利性
国内来看，处置功率半导体IDM的公司不在少数，华润集团旗下的华润微（600460）就是此中一个领先的本土企业。
2022年前三季度，华润微实现营收76.32亿，毛利率37.36%。乍一看，那个功效远不若有着全球根底的安世半导体。
来源：2022年三季报数据
但是，华润微37.36%毛利率实现了26.7%的净利率，而安世半导体毛利率42.7%，净利率却只要22.9%。
那么，安世半导体的毛净利率之差如斯之高，事实花在哪了？
研发吗？如若如斯，倒仍是好的。因为关于半导体IDM企业来讲，研发设想才能至关重要。
但是，从公开信息来看，安世半导体的研发费用率似乎还不到9%，至少在一年前仍是那个程度。而前三季度，华润微的研发费用率也到达了8.12%。二者并没有太大差距。
来源：闻泰科技互动问答平台2021年11月4日
那就意味着，安世半导体要么是销售费用、治理费用高。要么就是减值缺失（资产减值、信誉减值）、投资缺失大。
期看闻泰科技那项最有前途的营业，不要折在费用、缺失上。
2►生长性
前面我们聊了盈利，接着再来聊聊开展。
过往一年，全球缺芯，安世半导体和华润微均实现了同比30%以上的收进增长。但是进进2022年，传统电子产物需求萎缩。固然新能源汽车赛道还存在构造性时机，但从数据来看，无论是安世半导体，仍是华润微，其营收增速都明显放缓。
来源：公开数据
至于新能源汽车标的目的，固然生长性可看，但对产物手艺的迭代要求也更高。
安世半导体的主营产物是晶体管（包罗庇护类器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模仿与逻辑 IC，2022年上半年三大品类合计奉献收进95.2%。
然而在新能源汽车，出格是纯电动汽车上，更需要可以适应高压工做情况的IGBT，或者是以第三代半导体为基底素材的MOS管。
安世半导体虽在全球有必然地位，但是在新手艺新标的目的上，安世半导体同样刚起步。
在财产成熟、手艺成熟的同时，往往陪伴着合作的加剧。安世半导体能否继续领跑，还得画个问号。
3►风险性
别的，闻泰科技还存在一个浩荡隐患——商誉。
华润微在生长过程中，固然也整合了多家国产半导体厂商，但其商誉只要1.28亿。而闻泰科技通过收买安世控股进局，构成商誉213.97亿！
来源：闻泰科技2022年半年报
所谓商誉，就是挂在财报上的一项虚拟资产。假设安世控股利润尚可，商誉就在那挂着，无关紧要。但一旦安世半导体功绩下滑，那么收买安世控股构成的200多亿商誉，也得跟着计提减值。
截至2022年三季度末，闻泰科技总资产才765.7亿，扣除欠债后净资产才365.24亿。
假设实到了商誉减值那一天，那么对闻泰科技的影响就是致命的。
三、一旦下行，就是扑灭性冲击
最初总结一下。近两年，闻泰科技屡次搞出大动做，与其说是在开展，不如说是在谋生。
传统的ODM赛道，本就不是一个高利润的行业。新拿到的光学营业，也未必能有几利润空间。截至三季报，那两项营业都在吃亏。
闻泰科技的三条腿，此中两条喊挈后腿。
至于功率半导体板块，毛利润可看，但赚的多花的多，净利率还不如华润微。别的本年，营收增速可能也就是百分之十几的程度，同时还面对着手艺更新迭代的压力。
IDM那种形式，还存在一个潜在风险，重资产，高折旧。一旦产能操纵率跟不上，那么成本将曲线上升。
而在对市场的乐看预期下，闻泰科技正在积极扩产。前不久，又完成了对英国更大芯片造造商NWF的收买。
来源：国联证券
别忘了闻泰科技还背着浩荡的商誉。
假设景气，就都不是问题。假设不景气，就是扑灭性冲击。
注：本文不构成任何投资定见。股市有风险，进市需隆重。没有买卖就没有损害。
影之谜
无论蒸发千亿还是面临百亿元商誉风险，闻泰科技都在果链中无法摆脱困境。