文 | 周天财经
周天财经 原创出品
全球体育迷即将迎来「世界杯时间」。做为全世界最受注目的体育赛事，每届世界杯不单吸引着数十亿球迷的存眷，也搅动着千亿美圆的大生意——据 FIFA 统计，2018 年俄罗斯世界杯共有超越 35 亿人看看，占全球总生齿 47%，围绕足球的相关产值高达 5000 亿美圆。
正如足球皇帝贝肯鲍尔所言，「在绿茵场上滚动的不是足球，而是黄金」，高存眷的体育赛事也撬动了大量相关市场，游戏赛道是此中最重要的之一，9 月下旬，一家主营自研体育手游的企业看尘科技（GALA Sports ）在港交所递交招股书，世界杯概念股唤之欲出。
领会看尘科技的人或许不多，但那家公司旗下《足球巨匠》、《NBA 篮球巨匠》等产物关于体育手玩耍家来说应该其实不目生，看尘自 2013 年成立以来就不断专注体育游戏产物的开发，并在本年 7 月将筹备五年的电竞足球手游《更佳球会》推向市场，上线第一周便冲上 AppStore 体育榜 Top1、 免费游戏榜 Top6，获得苹果利用商铺首页选举。
港股本年大盘表示低迷，恒指以至一度跌穿 15000 点，多重因素下估值与企业根本面部门脱钩，腾讯、美团等蓝筹旗头也都履历了深度回调，那一布景下，本年 IPO 的新股估值打折、首日破发相当常见，还在期待通过聆讯的看尘纵有世界杯叙事助力，恐怕在订价上也会摘取守旧道路。
不外基于看尘招股书披露数据以及体育游戏的赛道特征，周天财经看察到跟着新产物逐步进进回报期，那收被低估的游戏股或成为「下金蛋的鹅」，陪伴功绩增长和科网股景气宇上升带来不错收益。
01 运动游戏那碗饭，到底香不香？
弄清晰运动游戏赛道，是理解看尘价值的前提。
游戏行业素有「枪车球」说法，那三类游戏固然不像 RPG 那样在故事摸索上有宽广纵深，但是因为题材能与现实映射，简单间接的快乐出格受男性玩家群体喜爱，并且在主机视频游戏范畴，「枪车球」无一破例都有各自的「招牌年货 IP」，典型如《任务召唤》、《极品飞车》、《FIFA》、《NBA 2K》等等。
虽然主机范畴的体味不克不及简单照移到线上手游，但那种「年货 IP」现象对我们理解运动游戏供需两头的特征却很有搀扶帮助。
简单来说，运动游戏固然市场体量比不上 MMORPG、SLG 等品类，但是运动题材那碗饭对能食到的厂商来说却是很香的。
原因有三：
第一，现实事务供给天然助力。现实题材不需要世界看的展垫和核心弄法上的普及教导，现实世界发作的工作天然会促进玩家来到游戏，那关于游戏的长线留存和流失玩家召回可以起到天然助力，同时，一项运动的拥趸也就是该运动游戏的潜在玩家，全球数十亿的足球看寡就是《FIFA》雷打不动的根本盘，所有国度踢足球都是一个规则，跨文化宣推只需要在营销上因地造宜稍加调整；
第二，玩家需求确定，研发复用性强。运动题材游戏，出格是走实在系的球类运动题材，厂商无需花鼎力气在核心弄法上搞立异，在手艺研发、美术设想上的大量资本都是可复用的，「年货 IP」良多时候只靠「微立异」，根据拿到的版权更新球员名单，让美术资本愈加精巧就能快乐搞钱，相反，大刀阔斧搞立异，一旦毁坏了玄之又玄的所谓「手感」，玩家不再买账才是动了安身之本；
第三，核心玩家群体次要是成年用户，像是篮球、足球那种大球品类，核心玩家群体是 18~40 岁的男性用户，从大球运动品牌赞助商和赛事价值就能看出，足球篮球已是目前高净值人群的更大公约数，黏性高，潜在付费才能远高于子供向游戏，并且那也使得运动游戏遭到游戏内容监管以及防沉浸监管的风险很小，那种「题材护盾」在国内的价值想必不消我们多说。
总地来说，运动游戏，出格是实在系的运动模仿游戏是典型的长坡厚雪（与实在系对应的是妄想系运动游戏，看尘招股书中称之为「对战运动游戏」，典型如《拍拍部落》），它们或许没有《原神》那样一战封神的恐惧发作力，但却是另一种「稳稳的幸福」。
而从公司根本面及招股书财政数据表示上看，看尘科技就是一家专注运动模仿游戏，而且懂得那碗饭该怎么食的企业。
02 聚焦带来合作优势，长线运营才能超卓
弗若斯特沙利文数据展现，目前国内运动游戏市场约有 480 家参与企业，市场格局比力分离、规模较小的公司浩瀚，但看尘目前已经胜利完成卡位。以 2021 年收进计，看尘科技在中国手机运动游戏市场营收排名第二，市场份额约为 7.9%，在细分的运动模仿游戏市场也排名第二，市场份额约 12.4%，仅次于腾讯，超越网易、EA 等游戏巨头。
看尘营收次要来自于其自研运动游戏，2019 年到 2021 年看尘年营收别离是 3.79 亿元、4.05 亿元及 4.6 亿元，本年上半年由 2021 年同期约 1.81 亿元增至 2.95 亿元, 同比增长 63%。
拆开来看，看尘当前营收次要来自于《足球巨匠》、《NBA 篮球巨匠》以及《更佳 11 人 - 冠军球会》三款游戏，在 2022 年上半年，三款游戏的营收占比别离为 18.7%、28.4%、52.9%，而那几款游戏的运营数据表现出看尘长线运营运动题材手游的超卓才能。
《足球巨匠》做为运动运营模仿游戏是公司的开山做，在 2014 年就已推向市场，目前仍然在不变运营，虽然招股书数据展现产物进进到付费月活下降、用户氪度提拔的衰退阶段，但做为一款运营至今已有 8 年的手游功效已足够超卓。
而《NBA 篮球巨匠》以及《更佳 11 人 - 冠军球会》则均处于不变成熟阶段，用户数据不变而且可以不变奉献营收，此中前者于 2017 年 9 月推出，后者于 2020 年 4 月推出在一年时间内就成为营收奉献主力，而且到本年上半年用户数据仍在增长。
看尘固然也推出过《冠军中超 OL》等目前已停行运营的失败做品，但在其倾泻大量研发心血、版权投进的核心力做上还未失手，长线运营才能扎实而且目前的产物构造安康，那关于一家年营收不到 10 亿的中腰部游戏厂商来说相当重要。
愈加值得存眷的是，看尘在本年下半年推出的《更佳球会》是公司筹备多年、根正苗红的电竞级运动模仿游戏，相较于此前更偏重运营要素的主营产物有着更大的运营拓展空间以及可玩潜力。招股书中，看尘赐与该产物的预期生命周期近 10 年，从《更佳 11 人》的增长途径来看，被寄予厚看的《更佳球会》将会在将来 1~3 年内为看尘继续带来可看增量。
03 新游进进回报期，带来功绩增长和费率改进
固然看尘在营收上不变增长，但却同时呈现了「增收不增利」的情状，2019~2021 年间看尘净利润别离为 0.46 亿、0.41 亿以及 0.39 亿元人民币，净利率从 12.1% 下降到 8.6%，那也是目前看尘坊间阐发中比力关心的一个点。
为什么会呈现如许的情状？从财报数据来看，我们认为原因次要是处于妥帖期的新产物以及尚在研发阶段的产物带来营销及研发费率提拔所招致，跟着《更佳球会》以及正在开发中的《MLB 棒球巨匠》、《NBA 操做篮球》、《NFL 橄榄球巨匠》等做品推向市场，看尘盈利表示将在将来 1~3 年得到继续改进。
看尘在成本端次要受平台佣金以及运动版权答应两个大项影响，但从数据来看那两项现实上都在不竭得到改进，此中平台佣金的营收占比已经从 2019 年的 37.8% 下降到了本年上半年的 34.7%，版权答应费的营收占比则根本不变在 10~11% 之间，本年上半年的 10.1% 亦为陈述期内更佳表示，因而固然看尘净利率表示下降，但公司的毛利率现实上是在不竭改进的。
简单来说，毛利改进的底子原因在于两点：第一点是海外市场占比不竭提拔，而海外平台佣金要比国内更低；第二点则是版权积存带来的边际改进，即证明了版权开发才能的看尘，可以不竭用实惠的价格从运动联盟、俱乐部等主体拿到版权答应（更不会当冤大头挨宰）。
而那两点，城市跟着看尘的运营得到继续改进，至少也能连结在现有程度。
毛利升但净利降，问题显然呈现在了费用层面。看尘的市场营销费率从 2019 年的 15.9% 上升到了 2022 年上半年的 24.9%，研发费率也从 2019 年的 10.6% 来到本年上半年的 12.7%，换言之，仅两项费率的改变就间接拉低超越 11 个百分点的净利率。
但还记得前面我们所总结的运动游戏特征吗？生命周期长且研发美术资本复用水平高。那几年大情况买量成本高企是客看因素，不外看尘前两年主推的《更佳 11 人》胜利起量，已经接过了营收大旗，加码营销的钱花在了刀刃上；而看尘尚在筹备的多款运动模仿游戏在研起事度上本就更高，又涉及到棒球、橄榄球等新题材，物理引擎、美术资本等都需要从头开发，但前期研发换来的手艺代差会让公司在将来继续食到盈利。
游戏巨头 EA 旗下《FIFA》以及《麦登橄榄球》系列都是闻名的运动游戏「年货」，十几年来每次换代更新之后都因为「立异有限」而很少获得游戏媒体的高评分，但那丝毫不障碍玩家用脚投票，用钱包买单。其背后依仗的，恰是 EA 在球员、球场、人机 AI 甚至庆祝动做等无数细节上的积少成多。
得此傍身的 EA 在本年以至回绝了国际足联在受权上的狮子大启齿，方案在明年起头将《FIFA》系列更新为《EA SPORTS FC》——可以每年发行新做，自己就阐了然开发、美术资本的高度复用性，而卖座则证明了运动游戏玩家需求的不变性。
和 EA 相类似，看尘所遵照的也是如许一条基于手艺积存和玩家不变需求的开展道路。
以《更佳球会》为例，看尘 CTO 黄翔承受媒体摘访时曾表达，：「为了尽可能实在地模仿球员的肌肉、球衣的运动，看尘利用了高性能计算机集群逐层解算骨骼、肌肉、筋膜、脂肪、表皮，球衣的运动，然后将那些数据做为神经收集的输进，操练神经收集学会那些复杂的物理映射，最末在游戏中实现高量量的肌肉和球衣的形变计算。」此外看尘还通过复杂的优化工做，在挪动端有限的硬件前提下实现产物顺畅运行，从而带来主机级游戏体验。
短期来看，跟着《更佳球会》借势世界杯加码妥帖，看尘接下来几个季度不肃清陆续呈现营收增长但净利下降的情状，但估量到 2023 年下半年产物逐步进进成熟运营阶段，看尘功绩表示将会起头继续改进。
公司运营需要有张有弛，世界杯四年才一届，又是《更佳球会》的妥帖期，那时候该花的钱是不克不及省的。从那个角度来说，投资者更需要存眷的是看尘在上市后对《更佳球会》用户数据的情状披露和总体营收数据，影响净利的各项费率素质上是资产积存，无须过分担忧。
04 并不是「流血上市」，被低估或带来超额收益
本年收到美联储加息政策和国内经济遭到疫情冲击的双重影响，港股呈现深度回调，恒指十月份一度跌穿 15000 点，当前恒指在 9 摆布的整体 P/E 处在汗青极低程度。
权益资产全都打折，为什么看尘仍是要上市？做为一家聚焦体育赛道而且继续赚钱的游戏公司，看尘的现金流治理现实上也比力安康，截至本年上半年公司账上仍有 1.89 亿元现金及现金等价物，且绩内不曾呈现任何净债务，想要陆续偏安一隅也完全没问题，和「流血上市」更是毫无关系。
我们认为，看尘抉择上市融资一方面是要为接下来公司预备推出的棒球、橄榄球等面向海外市场的游戏做更足够资金预备，另一方面也是要借势世界杯叠加《更佳球会》的事务利好窗口期。
基于那种比力务实的融资考虑，相信通过聆讯之后看尘在发行价上也会摘取守旧战略。从市盈率角度看，目前港股两家游戏龙头腾讯、网易的滚动市盈率别离只要 10.6. 14.5，第二梯队的中手游、友谊光阴等也根本在 15~20 的程度颠簸，都处在汗青较低区间。
行情老是在失看中降生，在踌躇中前行。综合考虑到运动游戏运营较高的功绩确定性、看尘对该题材较强的把握才能以及港股科网股、游戏股极可能率的景气宇上升，看尘科技的 IPO 进度以及后续运营情状十分值得存眷。
晨曦之光