FTX 做为一家盈利才能强劲的交易所，即使过度扩大、行销、救市，也不至于会呈现近百亿美圆的资金破绽，钱到底输往哪了？
Blockworks 研究员 Westie、CrocSwap 兴办人 Doug Colkitt 对此阐发、推论，前者认为 FTX 的清理引擎是持久吃亏的首恶祸首；后者较偏向 FTX 透过 Alameda 不竭把钱撒在交易所、DeFi 的活动性上，以此拉升 FTX 估值以及 Solana 专案的市值。
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钱输往哪了？
Doug 指出，在 3AC 案例中，他们设置大量杠杆并做多，但不敌市场趋向而赔钱；雷曼兄弟死于不良贷款；在安隆风暴中，他们大量投进没有本色收益的专案。
FTX 部门资产显然投进到劣量、活动性欠安的种子轮投资中，但 Doug 认为那远远不敷以阐明浩荡的资金破绽。
Alameda 可能一点也不强？
在 2017、2018 年时，Alameda 是市场中的巨鲸，但 Doug 揣测 Alameda 其实只是很通俗的交易者，其时加密市场很小，良多人都不会接触。
而市场不会不断庇护在低效形态，跟着更多专业机构出场，Alameda 的利润逐步降至零。
对此，Alameda 起头有个斗胆的设法，既然做量化赚不了钱，但活动性能够拿来打造一家加密货币交易所，Alameda 会陆续担任一家造市商，活动性则移至自家交易所。
Doug 也点出，为什么 Alameda 要做市交易让别家交易所老板更有钱呢？FTX 因而催生。
FTX 增长目标＝活动性＝估值
在其时，代币的「市价」已被币安所主导，因而 Alameda 的活动性正被裁减，不外最末 SBF 把 Alameda 带有负期看值的交易战略，摇身一变包拆成 FTX 交易所。
Doug 认为那没什么大不了的，良多企业也都摘用吃亏引导型战略来实现生长。离开 Alameda 掌控之外的是，他们的期看负值越来越高，天天在交易中吃亏，但他们不是交易机构，停行交易即可：
他们已经没办法下车了，FTX 的估值取决于 Alameda 的活动性。而 Alameda 的活动性正在烧钱。
FTX 清理引擎是更大祸源
Westie 指出，FTX 传出坏债高达近百亿美圆，而 Alameda 战略大多是中性的单边活动性挖矿、低风险的多空交易。如许的交易战略与吃亏不成比例，他因而推论出是 FTX 清理引擎持久运做不妥所招致。
FTX 不断以强大的清理引擎而闻名，运做极其复杂，不外在 FTX Blog 中的一段阐明较随便理解：
若需施行大量清理，例如市场大幅下跌，多头仓位需要平仓，那时可能无法仰赖于 FTX 订单簿的买单来平仓。在此情状中，活动性供给者系统将启动，内化该仓位、接收抵押品，并在其它交易所停止对冲。
如下图所示，在市场呈现极端情状、存在浩荡价差时，活动性供给者系统 (Backstop LP) 会承接 Account A 的仓位，而所产生的对冲成本、债务则由活动性保险基金 (Insurance fund) 处置。
Westie 推论「活动性供给者系统」就是 Alameda，运做「活动性保险基金」的则是 FTX。
Account A 爆仓的清理流程
清理系统沦接盘侠
Westie 提到本年市场已屡次崩盘，包罗 GBTC 折价、DeFi 被骇等，若 LUNA、UST 的清理已让 Alameda 受伤，那么 10/25 的六亿美圆的巨额清理量必定对他们形成重击。
先前报导，币安衍生品交易量市占率超越五成，而 FTX 仅有 8.8%，但 Coinglass 数据展现，FTX 24 小时却清理了 6.18 亿美圆，是币安清理 4,355 万美圆的 14 倍之多。
Westie 认为那合理阐明为何 Alameda 团队成员对破产一事完全情况外，若是交易不善或 DeFi 战略招致严峻吃亏，团队上下理应领会细节，
截至目前，关于 FTX 调用大量用户资金招致破产的揣度有两个标的目的：
FTX 清理引擎：如本文揣度，Alameda 持久做为清理者招致 FTX 的巨额吃亏。
过度运用资金 (开杠杆)：知恋人士指出，Alameda 在过往几个月获得大量贷款，但市场自 Q2 崩盘后，贷方起头紧收活动性，招致 Alameda 起头调用 FTX 用户资金。
FTX 的倒闭是一个「决定性」的时刻，将「不变」整个加密货币市场。那不会杀死加密货币，那场灾难会有一线期看，毫无疑问那就是「监管」。
不成承认的是FTX 的崩盘会为整个市场带来极大的损害，虽然将有可能全面监管，但仍需要一段时间的恢复期。那是一个触底过程，像如许的事务十分重要，因为它最末会产生许多连锁反响，我们不晓得还有几多米诺骨牌会倒下，我们需要期待整个过程。
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