12月6日中午13点03分，上证指数狂跌75点时，有人说出了一句话："2007年是贫乏平安鸿沟的一年。"
几天前，在第四届中国投资基金论坛上，广发基金投资总监墨平提出了那个令人不安的看点，他说本身起头猜疑："2007年将是(买方)痛苦的一年。"
回想2006年6月，股改进进尾声时，兴业证券研发中心总司理孙国雄对记者说："中国股市历来没有像今天如许平安过。"那时，上证指数只要1600点，不到半年，一切突然变了。
当上证指数仅用一年时间，就从1000点的底部从头站立在五年前2100点的高点时，将来何往何从，是缠绕在每个市场参与者心头的疑问。
估值迷雾
墨平的痛苦并不是凭梦想象，2000点之上，中国股市的许多投资者们起头和他一样面对迷惘。
12月1日上市的招商汽船(601872.SH)，发行价为3.71元，开盘价到了5.51元，当日收盘6.37元，涨幅高达71.6%。那才只是初步，在随后的三个交易日里，招商汽船涨到了8.48元。
招商汽船上半年的每股收益是0.15元，假设下半年每股收益翻番，全年每股收益到达0.45元，则如今的股价也迫近20倍市盈率。
假设说招商汽船的价格还在可理解范畴之内的话，另一只次新股北辰实业(601588.SH)则彻底突破人们的常识，从11月9日到12月6日，20个交易日内，北辰实业的股价从3.78元涨到了8.91元，涨幅达136%，其三季度每股收益为0.076元，全年以0.1元计算，市盈率到达了80倍。
假设说，此前在银行股上涨过程中，研究机构们还可以以PB(市净率)估值取代PE(市盈率)估值，为招商银行、中国银行等股票的上涨觅觅理由的话，那么，在80倍的市盈率面前，一切都显得苍白无力。
"我们发现一个现象，一些研究陈述，11月份与10月份更大的区别，就是调高了估值，好比将一家公司的估值从20倍PE进步到25倍，其他的什么都没变。"海通证券研究所副所长吴淑琨说。"市场的狂热正在影响阐发师。"
由此，不难理解为什么泰达荷银基金治理公司投资总监刘青山会说："博傻游戏如今起头了。"
在刘青山看来，那场博傻游戏是如许起头的：新基金在建仓期，没必要再考虑股价的合理性，而是尽快完成资产设置装备摆设，出格是设置装备摆设热点股票，因为只要后面还有新发行的基金，那么那些后来者也必需停止响应资产设置装备摆设。由此，股价上涨起头成为一场"击鼓传花"的游戏。
统计展现，11月认购完毕的15只偏股型基金，合计募集了730.52亿份。如许的月度规模大大超越此前的高点--本年6月份464亿份的募集份额，并刷新了迄今为行偏股型基金月度募集资金量的更高值，源源不竭流进股市的资金，使"击鼓传花"得以陆续。
山顶仍是山脚？
当然，也不是所有人都像墨平如许悲看。南方基金投资总监王宏远就认为："如今还只是山脚。"
在王宏远看来，在2003年，海外投资者就已经分享了经济高速增长的益处，而国内则在履历所有新兴市场的系统性风险释放的过程，所以牛市降临，晚了两年，但却是一定的。股改消弭了更大的疑虑，而人民币升值也成为表里投资者的共识。
"本年6月份以前，不管A股仍是H股，都是行情策动的过程，而如今百亿基金的构成，总体是一种资产的规划。"持久牛市已经构成。中间的任何调整都是牛市过程中的调整。
做为国内更具代表性的两家买方机构--规模更大的南方基金和投资风气最激进的广发基金--呈现那么大的不合，那让良多市场人士感应不解。
那么，我们如今到底是在山顶仍是山脚？
在国信证券经济研究所副所长蒋国云看来，如今既不是山顶，也不是山脚，而是走了不到1/2的旅程。
"从1000点到2100点，那是一个理性回回。"蒋国云说。目前的2100点傍边，有200点是新股发行计进指数形成的虚增，加上股改对价因素虚增200点，目前的2100点只相当于五年前的1500点。
"如今上市公司的功绩与2001年不成同日而语，那五年来上市公司功绩增长超越100%，因而，1500点相当于五年前800-1000点的市盈率程度。"
在蒋国云看来，牛市将履历三个阶段：第一个阶段是恢复性中的生长股泡沫，然后是一次泡沫批改；紧随其后是价值股呈现泡沫，进而停止一次批改；最初是生长股和价值股均呈现泡沫，随后的大跌意味着牛市的完毕。
"如今是一些生长股呈现泡沫，像钢铁股、有色金属等价值股还在10倍摆布PE，属于一般范畴。"
"我们如今可能就在一个山顶上，虽然那个山顶可能不是阿谁山顶。"吴淑琨说，假设说5000点是更高峰，那么如今我们可能已经站在了2100点的山顶，但是，要爬上更高峰，得先从如今山顶上下来，再往上爬。
吴淑琨认为，即将推出的股指期货，使得机构陆续持有现货的动力很强，一旦股指期货推出后，持有现货的机构完全能够通过做空股指期货来锁定前期收益。
假设一家机构持有10亿市值的股票，在股指期货推出前，推高股价获得20%的收益，一旦股指期货推出，则能够买进响应的空方合约，一旦买进合约，若指数涨，则期货亏钱但股票赚钱，若指数跌，则股票亏钱但期货赚钱，前期的收益均能锁定。
更致命的是，那些机构持有足够的筹码之后，一旦发现上涨动力不敷，一方面能够抛出股票套现收益，同时做空股指期货，两方面都将获得收益。
"那就是为什么如今大资金逃捧大盘股的原因，因为他们最末将旱涝保收。"吴淑琨说。
股市将因太贵而崩盘？
正如人类无法脱节本身人道的弱点一样，任何一个证券市场都不克不及跳出股市泡沫孕育--膨胀--分裂--沉寂的存亡轮回。
一家证券公司投资司理说："股市泡沫构成完满是各类资金受逐利本能差遣疯狂涌进的成果。"该投资司理指出，目前证券公司营业部小我投资者列队开户和近期新基金发行持续高烧就是市场表示狂热的佐证。
有关数据材料展现，从11月1日到20日，沪深两市新增基金开户数超越10万户，为往年同期的46倍；迄今为行，本年新成立的87只基金累计募集资金到达了3289.706 亿元；已经成立的21只券商聚集理财富品累计募资近300亿元，较半年前翻了一倍多。
目前，正在夺着建仓的超越800亿的股票型基金均匀持仓比例为81.8%，股票型指数基金均匀持股比例更是高达91.6%，总体仓位比例稳步上升。
此外，QFII规模的不竭扩展也是市场指数持续飙升的重要力量，年内新批准QFII 18家、外汇额度30亿美圆，累计获批外汇额度86.45亿美圆。截至本年10月底，QFII的证券类资产为799亿元，占其总资产的比例为91%。
招商证券战略研究员赵建兴认为， 中国股市金融资产非理性泡沫的繁殖与膨胀不成制止。他指出，泡沫产生的根源，一是经济持久富贵与股市持久富贵之间有看构成一种正反应效应：经济富贵鞭策股市富贵，由此构成的大量融资将进一步撑持经济快速增长；二是低通胀、低利率、高活动性的货币情况近期内难以改动，人民币升值速度的加快将陆续诱发国际资金大量流进；三是大规模扩容的完成是使A股市场从理性泡沫阶段进进非理性泡沫阶段的需要前提；四是A股市场的高换手率足以撑持非理性泡沫的产生和开展；五是跟着持久牛市的持续，A股投资者的情感将逐渐变得高度自信并可能最末走向狂热。
"中国股市如今太小，而钱太多，我只晓得，假设有一天，16万亿储蓄中的8万亿都流进到股市中来，那可能是最坏的成果，股市可能会因为太贵而崩盘。"墨平说，"但是，若何不让太多的钱进来，将会发作什么，我不晓得。"
墨平说，将来股市崩盘，可能缘于两个原因：第一，太贵而崩盘；第二，经济根本面呈现严重问题，好比公司利润下滑等。
在墨平忧愁的背后，更多的钱正在想尽办法挤进来。恒生投资治理公司投资总监谢礼文说，A股市场仍然具有很大的潜力。将来一段时间内，总市值翻一番，将来中国A股市值达2万亿美圆的估量仍然过于守旧。
"如今，中国地产股才刚起步、才刚起步。"谢礼文很确定地告诉记者，转身渐渐离往。