本篇文章共5217字，请同窗们认实阅读，必然有用（且免费）。
现金流是整个公司理财里最难以理解，同时也是最重要的考点，会占到整个卷面分数至少20分以上。现金流问题之所以是同窗们进修公司理财过程中的更大障碍，次要有以下几大难点：
现金流多。公司理财整本书共有六个现金流，分离在书本差别的章节，那加大了同窗们比照进修的难度。书本表述不清。那详细又包罗几项。第一，罗斯的教材和博迪的教材，在概念上是存在着差别的，例如对OCF的理解，尤其是对税的计算（那一点请同窗们移步B站“科晟聪慧”，现金流公开课）。第二，罗斯的书中存在错误，例如在OCF的讲述中完全没有提及利钱的问题，默认其不存在，那显然是不合理的。第三，缺乏推导过程，例如在停止UCF、LCF的讲述中，完全没有提及其前提假设与推导过程，那关于我们进修理论是倒霉的。公司理财和投资学的重合部门，极容易形成混淆。那些重合部门在理财和投资学两套系统下，其表述是纷歧致的。举个例子，有些同窗在看书或听其他教师授课时，一会说到CF(A)，一会又说到FCFF，就觉得是两个现金流。但现实上，那两个现金流只不外是在两套系统下，关于统一种现金流的差别表达体例罢了，即“企业的自在现金流Free Cash Flow to the Firm（那里网上良多材料又错了，是to而不是for）”与“流入资产Asset的现金流”。关于FCFD和CF(B)、FCFE和CF(S)那两组四个现金流亦是如斯。公司理财有且仅有六个现金流：OCF、FCFF、FCFD、FCFE、UCF、LCF，那六个现金流看起来纷乱复杂，现实上我们能够将其分为两组——1-4是第一组，5-6是第二组，且第二组是第一组的特殊形式。我们接下来正式起头。
01 运营性现金流 OCFOCF（Operating Cash Flow）是我们第一个碰到的拦路虎，共有两套、五个公式。前三个公式是第一套，那是罗斯的公式；后两个公式是第二套，那是博迪的公式，而且那两套公式是存在区此外。我们先把那五个公式写下来，然后一一阐发：
（1）OCF=EBIT+折旧-税 （Ross的根底公式）
（2）OCF=净利润+折旧 （自下而上法）
（3）OCF=收入-成本-税 （自上而下法）
（4）OCF=(收入-付现成本)*(1-t)+折旧*t （税盾法）
（5）OCF=EBIT(1-t)+折旧 （Bodie的根底公式）
此中，第一个是罗斯的根底公式，第二个是自下而上法，第三个是自上而下法，第四个是税盾法，第五个是博迪的根底公式。那么那几个公式到底有什么异同？
先说结论：当不存在利钱I时，那五个公式在成果上没有不同；但若存在利钱I，那几个公式就会得到三个差别的成果，此中（1）（3）一个成果，（2）一个成果，（4）（5）一个成果。
那是为什么？我们在测验的时候怎么办？
先看罗斯那套公式。我们先不考虑自下而上法和自上而下法，因为那是由第一条根底公式EBIT+D-T推导出来的（罗斯框架认为不存在债务融资，即无利钱I）。
然后看第二套博迪的公式。税盾法（4）是由博迪的根底公式（5）推导而来的，各人能够自行推导。接下来我们就（1）和（5）停止讨论。
我们来看一下，那两条公式有什么区别：
(1)OCF=EBIT+D−T=EBIT+D−(EBIT−I)∗t=EBIT(1−t)+D+I∗t(5)OCF=EBIT(1−t)+D\begin{aligned} (1) OCF&=EBIT+D-T\\ &=EBIT+D-(EBIT-I)*t\\ &=EBIT(1-t)+D\color{red}{+I*t}\\ ~\\ (5)OCF&=EBIT(1-t)+D\\ \end{aligned}
各人应该发现了，罗斯的根底公式若是根据利润表拆开，最初和博迪的公式不同就在于 I∗t\color{red}{I*t} 那项！
那项叫做“利钱税盾”，它的产生是因为利钱在税前列收，因而存在抵税效应（税盾效应）。从概念上来说，罗斯认为税盾效应是企业的一笔现金流，博迪则认为税盾并没有发作现实的企业现金流流入，因而其实不应该视为企业的现金流，那是两个公式的核心不同。
我们认为博迪的公式是准确的，但那两个公式能够通过某一点同一。我先问各人一个问题，当企业在获得一笔现金流流入时，会发作什么？
起首，那笔现金流会带来资产端的增长，之后那笔现金流会有一部门分配给债权人，另一部门则分配股东。因而我们能够认为。那笔现金流是颠末两次分配的，第一次间接全数注入到资产端，我们叫“一次分配”，即FCFF；第二次是资产端再去向股东和债权人分配，我们叫“二次分配”，即FCFE和FCFD。
罗斯与博迪框架连系的点在于“税的算法”，我们上面在拆“EBIT+折旧-税”时，税是根据利润表去算的，即 T=(EBIT−I)∗tT=(EBIT-I)*t ，但是请各人记住，在公司理财中，只要涉及到除财政报表部门以外的现金流，税的算法应当是 T=EBIT∗t\color{red}{T=EBIT*t} ！！！！
那是一个十分十分重要的点，各人必然要记住！
为什么那么算？那确实是一个反曲觉的结论。但我们计算全公司口径的OCF时，所利用的EBIT是由什么产生的？是资产产生，即资产因其所具有的盈利才能而产生。也就是说应当去按一次分配去算税，而不是EBIT-I在扣除了流向债权人部门后所利用的二次分配。
各人回过甚再看，若是所有的税都是用去算的，是不是五个公式全数都同一了？那就是我之前说的，固然我们认为博迪的公式准确，但仍然可以通过某一点使那两套公式同一，那个点就是税的算法，即根据一次分配去计算。
那和我们所学的公司理财的利润表是相违犯的，因为若是根据利润表来算的话，算税应该是要把 II 扣除，但是我们如今考察的是现金流的计算，和管帐报表的计算是有必然的不同的，请各人必然要记住一次分配和二次分配的概念。
通过税的准确计算办法，罗斯的那套形式和博迪的形式又趋于一致了，五个公式也都能得到不异的结论，各人疑惑的处所也就废除了。两套公式，五种算法，两种结论，哪个是对的？哪个是错的？其实核心就在于税怎么算。
我们总结一下。关于OCF的五个公式来说，自下而上法和自上而下法我们百分之百不会用到，博迪的根底公式（5）和税盾法（4）是完全准确的，罗斯的根底公式（1）EBIT+折旧-税，若是我们把税根据我适才所说的一次分配去算的话，也是准确的。
其实，罗斯在课本中也有过不太明显的提醒。在第11版《公司理财》123页，“自下而上法……，只要在计算净利润时未扣减利钱费用的情况下才是准确的”。
罗斯《公司理财》第11版不外关于教科书来说，那种表示很显然会让同窗们愈加利诱。
还好，在做题时只要涉及到OCF的计算，我们一般不考察债务融资，那也是出题教师为了制止考生利用差别公式计算会呈现差别的成果，但我认为看过那篇文章的同窗们完全不需要担忧，哪怕题干含有利钱，我们也不会做错。
综上，我们做题时利用（1）和（5）都是准确的，但严酷来说只要（5）完全准确，（1）中的税要利用一次分配计算才准确。至于（4）税盾法一般只会呈现在一个题型——本钱预算中，那也是公司理财的一大重点，我们不在此赘述。
02 企业自在现金流 FCFF接下来我们看第二个现金流，FCFF（Free Cash Flow to the Firm）。看到to the firm各人应该已司理解了，那是流入公司的现金流。我们晓得，公司要做营业，同时也要维持做营业的前提——好比说一家消费型企业，它的营业是销售消费出来的产物，但是同时也要构成支持销售产物的前提：即消费产物的机器、维持公司运转所必需投入的的营运本钱。那同样构成了现金流的流出。营业+前提最末构成了流入公司（资产端）的现金流，即自在现金流。
因而我们能够很轻松理解FCFF的构成：运营性现金流 OCFOCF ，以及为了维持运营性现金流所必需付出的成本，包罗固定资产投资 FCinvFC_{inv} ，和净营运本钱的增加 ΔNWC\Delta NWC
。
FCFF=OCF−FCinv−ΔNWC=EBIT(1−t)+D−FCinv−ΔNWC\begin{aligned} ~\\ FCFF&=OCF-FC_{inv}-\Delta NWC \\ &=EBIT(1-t)+D-FC_{inv}-\Delta NWC\\ \end{aligned}FCFF是指一次分配的现金流，那是投资学的概念，那个现金流在公司理财里CF(A)，即流入资产端的现金流，CF(x)系列和FCFx系列素质上是一类现金流的差别叫法。
03 流向债权人的自在现金流 FCFD
FCFF是运营性现金流OCF减去维持运营所必须的两笔投资，是一次分配，那么FCFD和FCFE代表的就是从资产流入债权人和股东的二次分配。
什么是FCFD（Free Cash Flow to the Debt Holder）？企业流向债权人的部门，那能够从正反两方面去理解。第一层是字面意思，企业的自在现金流分配给债权人那一部门，是流出的角度；第二层则是债权人可以从公司获得的现金流，是流入的角度。既然FCFD大大都情况下是一个正数，那么我们站在债权人的角度来考察。
关于一家公司与其债权人来说，债权人所能从公司获得的现金流分为两部门。第一部门是利钱，第二部门是债务融资。一家公司每发行1元债券，就意味着债权人从他的手中流出1元给公司，那就构成了一笔债务融资。
在债务融资构成后，债权人一是能从债券中获得利钱，二是购置债券需付呈现金。也就是公司的债务融资会为债权人带来利钱的现金流流入和购置债券的现金流流出，即利钱减公司的持久债务融资LTD增加额。
FCFD=I+\Delta LTD ？
是如许吗？那里是一个重点，各人必然要搞懂那里的逻辑。
起首，我们规定了FCFD是债权人可以从公司获得的现金流。请各人思虑，若是单纯站在债权人的角度上，他最末现实可以拿到几钱？
关于利钱来说，若不考虑来源，债权人能现实拿到 I 元。接下来我们把拆成两部门，如下图所示，第一部门是税盾，第二部门叫税后利钱。若是考虑那个债权人能从公司拿到几钱（即公司现实流向债权人几钱），是 I 、 I*t 仍是 I(1-t) ？
是最初一项。为啥？
我们能够认为，税盾是轨制，或者说是国度承担的。恰是因为国度规定了利钱在税前列收，企业才气获得税盾，才气获得抵税效应。那么关于企业来说，它所承担的现金流是几？是税后利钱 。因而FCFD，即企业流向债权人的自在现金流为：
FCFD=\color{red}{I(1-t)}-\Delta LTD
关于那一点各人必然要记住，那长短常重要的。企业流向债权人的现金流利钱部门是税后利钱。
04 流向股东的自在现金流 FCFE在掌握了FCFF和FCFD后，我们能够按照等式FCFF=FCFD+FCFE倒算出FCFE（Free Cash Flow to Equity）了，它等于：
\begin{aligned} FCFE&=FCFF-FCFD\\ &=OCF-FC_{inv}-\Delta NWC-I(1-t_c)+\Delta LTD\\ &=EBIT(1-t_c)+D-FC_{inv}-\Delta NWC-I(1-t_c)+\Delta LTD\\ \end{aligned}
到那里我们第一组现金流：OCF、FCFF、FCFD、FCFE就讲完了。事实上我们在停止计算时，至多只会用到OCF与FCFF，至于FCFD、FCFE的讲解次要是为了我们剩下的最初两个现金流——UCF与LCF——办事的。
05 无杠杆现金流 UCF接下来到了我们最初两个现金流，那两个现金流的公式十分简单，但是有良多同窗因为简单就起头背公式，十分容易和我们之间所学的OCF、FCFF等现金流混淆起来。事实上那两个现金流背后是有一套缜密的逻辑去支持的，而那也是良多教材和教师不曾讲解的部门。
UCF（Unlevered Cash Flow）叫做无杠杆现金流，它素质上是一类特殊的FCFF。什么叫做特殊呢？即当FCFF满足一系列假设前提时，它就会转化成UCF。UCF的假设前提如下：
H1：成熟期企业，资产欠债表不扩张。
现实上，那一假设前提下还隐藏着两个子假设：第一，企业的折旧和固定资产投资能够相抵消；第二，营运本钱滚动投入，每年净增加值为0。
若何理解那两个子假设？关于一家成熟企业来说，其运营才能与消费才能是不变的。起首企业为包管其消费才能，每年的固定资产投入根本等于固定资产折旧；其次因为营运本钱滚动投入，每一期企业的营运本钱投入额与到期收受接管额不异。
在该假设前提下，我们能够得知 \begin{cases} D-FC_{inv}=0\\ ~\\ \Delta NWC=0\\ \end{cases}。此时：
\begin{aligned} FCFF&=EBIT(1-t_c)+D-FC_{inv}-\Delta NWC\\ &\Downarrow\\ \color{red}{UCF}&\color{red}{=EBIT(1-t_c)} \end{aligned}
UCF是一个十分简单的公式，但十分重要。它用于我们最初一章的重点题型，是百分之百会考到的题型——公司估值。
06 杠杆现金流 LCFUCF既然是特殊的FCFF，那么LCF（Levered Cash Flow）天然也是特殊的现金流。它是一类特殊的FCFE。但FCFE需要满足两个假设前提才气成为LCF：
H1:资产欠债表不扩张；
H2:资产欠债率连结不变。
假设一沿袭了UCF的根本假设，是从数量上来规定资产欠债表；假设二则从构造上规定了资产欠债表，那要求企业的欠债端不克不及扩张，不然资产欠债率一定发作变更。也就是说，企业持久债务的净增加额必需为0，即本年发行了100万的债券，那么必需有100万元的债券到期。
若满足了那两个假设前提，我们能够得知 \begin{cases} D-FC_{inv}=0\\ \Delta NWC=0\\ \Delta LTD=0 \end{cases} ，此时：
\begin{aligned} FCFE&=EBIT(1-t_c)+D-FC_{inv}-\Delta NWC-I(1-t_c)+\Delta LTD\\ &\Downarrow\\ \color{red}{LCF}&\color{red}{=(EBIT-I)(1-t_c)}\\ \end{aligned}
至此，我们六大现金流全数学完了。
07 总结总结一下，我们一共学了六个现金流。
第一个叫OCF，有五个公式，一般来说只会选择（4）（5）两个，它的重点在于税的计算， T=EBIT*t_c ，是一次分配；
第二个叫做FCFF，它等于OCF减去固定资产投资和净营运本钱变更。FCFF由两者构成，第一是运营，第二是满足运营所必需构成的前提。
第三个叫做FCFD，它的重点在于企业流向债权人的现金流，是税后利钱 I(1-t_c) 减持久债务增加额。债权人获得的利钱中，税盾部门是由国度承担，由企业承担的部门只要税后利钱。
第四个叫做FCFE，它是由FCFF和FCFD倒算出来的。
第五个叫做UCF，它是一种特殊的FCFF，需要满足一个假设前提，使每一期固定资产投资与折旧相抵消，每一期营运本钱投入与收受接管相抵消。
第六个叫做LCF，它是一种特殊的FCFE，需要在UCF假设前提的根底上别的再满足一个假设前提，使得持久欠债变更也为0。
那六个现金流就贯彻了我们公司理财的整本书中几乎全数的考点。同窗们学好那六个现金流，整本书的进修都不再是问题了。