曾在2018年遭沽空机构沽空，三年时间市值更大蒸发近90%，然而2021年估值起头逆势继续反弹，月线闪现上升趋向，功绩也恢复了增长，新秀丽（01910）进进了市值功绩双增的良性通道。
智通财经APP领会到，新秀丽是全球更大的游览箱包品牌，在沽空机构流行的期间，行业龙头往往成为狙击的目标，2018年5月，沽空机构Blue Orca Capital盯上该公司，认为公司通过伪造虚假交易虚增了利润，股价应该在每股17.59港元。新秀丽股价也因而继续下跌，到2020年3月更低价格跌至5.2港元，比沽空价格还低了70%。
市场已先知先觉，新秀丽于2020年营业额腰斩，净利润吃亏达12.78亿美圆，光减值拨备就缺失了9.16亿美圆，净资产亏掉了66.6%。不外一次性大幅减值使得该公司2021年功绩起头上升，2021年及2022年首三季，收进别离增长31.5%及51.9%，并持续两年扭亏为盈，本年首三季净利润1.15亿美圆。
固然功绩远未恢复到2018年的程度，但否极泰来就会有大量投行机构存眷，新秀丽做为行业龙头天然也得到了各大投行的逃踪及评级。从本年的研报看，根本都是增持或者买进评级，好比大和屡次重申新秀丽“买进”评级，认为增长前景更乐看；麦格理庇护公司“跑赢大市”评级，目标价继续逃加上调至36.8港元，比拟现价超出跨越79%。
新秀丽右侧投资时机已经到了吗？
三大品牌驱动，功绩恢复性增长
以新秀丽近十年开展史看，履历了2010-2018年长达9年的继续性增长，营业额从12.15亿美圆增至37.97亿美圆，复合增速15.3%。需要重视的是，2018年被沽空机构沽空后，2019年功绩起头受影响，2020年因疫情大幅下滑，之后功绩恢复增长，但2022年首三季营业额仍较2018年同期下滑26%。
2022年该公司功绩增速明显提拔，那得益于全球化市场优势，该公司市场遍及全球，核心规划在北美洲、亚洲及欧洲。而2022年国内及海外市场运营情况差别显著，次要为防疫政策的差别，海外铺开比力早，出格是欧洲，2021年下半年根本去除了出行限造，2022年首三季，该公司北美洲及欧洲营业额别离增长45.2%及82.7%，扣除中国市场，亚洲营业额增长58.8%，三大市场（扣除中国）奉献近90%。
就品牌而言，新秀丽旗下品牌笼盖中低高端，集中度较高，前三大品牌往年营业额奉献超越85%。2020年，前三大核心品牌营业额均腰斩，该公司称次要因疫情影响，不外2021年恢复增长，2022年首三季均匀增速超越50%，新秀丽（自有）、American Tourister（1993年收买）以及Tumi（2016年收买）份额别离为50.2%、21.8%及18.4%。固然近两年核心品牌继续驱动功绩增长，比拟于2018年仍有较大的跌幅。值得一提的是，该公司于2021年7月30日，出卖了位于俄罗斯的Speck品牌，2022年已无该品牌收进。
该公司品牌产物出卖次要通过两种体例，别离是向零售商批发及DTC形式（自营店展及电子商务），批发为核心渠道。从近几年来看，2018-2021年，批发奉献降了约3个百分点，次要为疫情影响，2022年海外运营情况改进，批发渠道增长加速，首三季份额提拔至64%。DTC抗跌性强，但该公司不断在缩减营业规模，就自营门店而言，截至2022年9月拥有965家店，较2019年同期削减了320家店。
新秀丽是全球更大的旅游行旅箱品牌，就分类而言，旅游类是收进核心，但2019-2022年营业额份额改变颠簸很大，次要是疫情影响旅游出行，招致行旅箱品牌营业额巨震，份额从60%降至50%，在提拔至目前的65.6%，目前旅游类营业额大致恢复至2018年七至八成。2022年11月，中国铺开防疫政策，出进境上也摘取了宽松政策，本能够带来一波利好，但海外部门国度起头对中国严厉进境要求，将抵消掉政策效果。
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整体来看，该公司聚焦三大核心品牌，海外市场全面苏醒，国内防疫铺开游览需求预期强烈，估量明年也将恢复功绩增长，而跟着市场消费情况改进，批发渠道重回高增长，不外其自营门店削减可能影响后期功绩表示。该公司营业额过往表示相对较好，不外投资者对其盈利才能仍存在担忧。
盈利颠簸大，商誉是吃亏隐患
新秀丽的盈利才能不断都是硬伤，2018年被沽空之前，净利率仅为单元数，之后净利润继续下掉，颠簸较大，2020年吃亏12.8亿元，2022年首三季，该公司固然扭亏为盈，但期内利润仅为1.34亿美圆，净利率6.5%。当然净利润存在管帐战略，就经调整EBITDA而言，首三季利润率为16%，比拟于2019年超出跨越2.5个百分点。
经调整EBITDA其实不考虑减值缺失，但那个项目却是该公司更大的吃亏隐患。该公司毛利率在稳态下在54-56%摆布，治理费用、营销费用、财政费用及研发开收相对不变，分销开收变更相对较大，但趋向向下，告白费用率在3-5区间。往年看，影响利润更大的是减值费用，如2020年减值费用（疫情影响）9.2亿美圆，形成12.78亿美圆的吃亏。
智通财经看察到，不考虑疫情，该公司仍存在浩荡的减值隐患，次要为商誉值过高。2014年以来，该公司大举并购，公司资产欠债率继续上升，近几年欠债率超越80%，有息欠债率48.12%，99%为短债，同时在大量并购的影响下，公司资产中商誉占比逐年走高。商誉已成为该公司不成漠视的潜在风险。
截至2022年9月，新秀丽商誉+其他无形资产合计高达21.9亿美圆，占比总资产48.1%，是净资产的2.47倍，一旦发作减值，对利润影响是浩荡的。与此同时，该公司欠债率超出合理区间，运营现金流固然有较好的表示，但闪现颠簸性，运营层面或面对减值和偿债的双重压力。
新秀丽最重要的战略是要继续恢复各大品牌营业额增长，实现功绩稳步恢复，及运营现金流的充沛，旗下品牌功绩恢复了，商誉就不会存在减值，那么那块风险就实现了更优化，而欠债方面短债压力大，则需要长短债置换，并逐渐削减欠债规模。现实上，与同业比拟，该公司具有运营上的显著性优势。
具继续恢复预期，估值或可看高一线
就行业现状而言，根据Euromonitor的数据展现，全球行李箱市场2022年市场规模176.29亿美圆，同比增长了6.9%，持续两年增长，恢复至2019年的80%。中国及美国是全球前二大行李箱市场，别离占全球市场的33.3%及18.5%，中国恢复七成，美国超越八成，欧洲是第三大核心市场，目前已超越2019年并实现增长。
全球市场份额相对集中，北美及西欧前五大参与者份额都有40%，中国相对分离，不到20%，但每个市场都有新秀丽的影子。就全球而言，前十大品牌中该公司旗下的三大核心品牌均有上榜，此中Samsonite （新秀丽）品牌份额更高，全球为10.5%，美国为15.8%，中国为3.7%，西欧为10.5%。
在产物合作力上，新秀丽在各个价位的行李箱市场有着针对性的产物和品牌战略，好比Samsonite黑标和Tumi品牌的产物主攻高端行李箱市场，Samsonite蓝标品牌则次要针对中高端市场。该公司多个品牌在行业中均占据核心地位，出格是在中高价位，合作者相对较少，产物较稀缺，市场份额安定。
该公司功绩增长继续性存在预期，次要为：一是国表里防疫政策根本都铺开了，旅游行业加速苏醒带动行旅箱需求发作；二是2023年中国市场有看恢复性增长，奉献可看功绩；三是公司产物具有较强的合作力，出格是核心的三大品牌。同时，该公司将启动新的股权鼓励计划，对治理层干劲具有必然的鼓励感化。
值得重视的是，自2019年以来，新秀丽就没派过息，但做为成熟行业，假设不派息，根本面的研判将毫无意义，持久资金不出场，本钱溢价时机将取决于短期资金的炒做。假使功绩继续恢复，估量该公司2023年派息政策有期垂青启，目前13.8倍的PE（TTM）估值其实不高，认可看高一线。
来源：智通财经网