美国发作金融危机，楼市泡沫爆破不断被外界视为首恶祸首，但投资参谋公司GaveKal认为，今次金融海啸有5大成因﹕信贷评级机构丧失公信力、联储局反响过慢、美国财长保尔森救市手法失败，银行管帐轨制愚笨及规管投资银行杠杆的律例过松等，其关键性比楼市下滑有过之而无不及。
GaveKal最新一期「出格评论」指出，形成当前危机的首个因素，是市场人士对标普与惠誉等评级机构失去自信心，情况与安然（Enron）丑闻后投资者对管帐公司失去信赖一样。评级机构的信贷评级，是次按产物订价次要目标。次按危机去年发作后，评级机构被指判断错误，给高风险次按资产赐与高评级，并且对危机反响迟缓，在出过后才调低评级。
GaveKal指出，信贷评级丧失公信力，令投资者不肯意再承担信贷市场的风险。信贷评级失公信储局反响慢美国联邦储蓄局太迟才意识到问题的严峻性，是形成当前窘境的第二个因素。曲至金融海啸在上月全面发作之前，联储局还不断把压造通胀列为首要目的。但GaveKal认为，美国早阵子面临的所谓「通胀」，其实是「假通胀」，只是因为中国为了应付将来一年的消费需要，大规模囤积商品所致。
美国金融危机的第三个「首恶」是要求金融机构以市值计算资产（Mark-to-market）的管帐轨制。GaveKal描述，那种按照市场价值计算一种证券或投资组合价格的办法，是「最愚笨」的轨制。愚笨管帐轨制拖垮金融机构GaveKal指出，银行业核心运做形式，就是把短期存款转换生长期债务，然后者难以估价。
面临金融危机，许多机构被迫平沽资产融资，但成果累及所有金融机构要以低贱的价格入帐，进而令所有金融机构一季又一季的录得巨额吃亏，股价当然大幅下跌。如许一来，差不多所有金融机构都要向外筹集资金填补不敷的资金额。但当股价大跌，又有谁愿意入股注资呢！最末演酿成一家又一家金融机构接近倒闭的深渊。
五大投行本钱程度松绑种祸GaveKal认为，美国证券交易委员会（SEC）在2004年放宽对华尔街五大投资银行本钱程度的限造，亦为金融危机埋下祸因。SEC昔时打消对大型投行的净本钱规定（netcapital），容许它们提拔欠债与净本钱的比率。投行获松绑后，运营杠杆由以前的10多倍，飈升至爆煲前的数十倍，远高于一般贸易银行。
但与此同时，当局却未有向投行供给资金活动渠道。在贝尔斯登本年3月爆煲前，不承受联储局监管的投行不断不克不及像贸易银行那样，能够透过贴现窗向联储局告急借贷，只能单靠向市场发出贸易票据来融资。当人心虚怯，贸易票据市场天然也陷入停顿形态，令投行断了水源。
保尔森差劲市场无所适从GaveKal指出，金融海啸第五大成因，是美国财长保尔森表示极差。GaveKal首席经济师AnatoleKaletsky认为，保尔森的多项决策不单未能纾缓危机，反而令问题恶化。Kaletsky认为，保尔森接收两房，向市场发出错误信息。
一方面，它令过去12个月向两房投入200亿美圆的长线投资者血本无归，其它有意投资美国金融机构的人随之却步；另一方面，狙击两房的炒家到手，令人认为只要能摆荡美国金融市场，迫使政府出手，即可获取暴利。其后，当保尔森回绝向雷曼兄弟伸出援手，市场更感应无所适从，底子不知那些机构会救，那些会倒闭。
GaveKal描述，保尔森为了保住救市计划而向寡议院议长佩洛西「单膝下跪」，美国低迷的消费者自信心可能迫使他跪下另一只脚。GaveKal总结称，美国财务部的鸠拙救市动作，令银行业面临危机加剧。过往经历显示，每当呈现银行危机，随之而来的是通缩。
因为银行是信贷市场一个构成部门，银行危机在令信贷市场陷入紊乱的同时，也令信贷市场遍及时机，但GaveKal认为，在当前形势下，投资酿成一项对政府政策的赌博，诸如美国拯救金融机构的计划能否实在可行？欧洲央行能否最末意识到欧洲经济放缓的严峻性？中国决策者又会否放宽货币政策，阻遏楼市持续走下坡？那些都是难以意料的事。